Опасные игры с деривативами: Полувековая история провалов от Citibank до Barings, Société Générale и AIG - Лоран Жак

во Франции) и рано начал интересоваться финансами и фондовыми рынками. Он получил диплом об окончании высшей школы (бакалавриата) по специальности «Экономика». Вначале Кервьель планировал поступление в элитный французский вуз и готовился к сдаче вступительного экзамена в одну из «Больших школ» — самых престижных учебных заведений, на которые приходится примерно 1% всех студентов университетов в области машиностроения, бизнеса и политологии. Их выпускники составляют большинство в рядах высокопоставленных чиновников и представителей бизнеса. Кервьель подал документы в Институт политических исследований в Лилле, известный своей программой в области европейских и международных отношений, но не прошел по конкурсу. Тогда он поступил в менее престижный университет в Кемпере, а затем перевелся в Профессиональный университетский институт в г. Нант, где получил степень бакалавра по экономике. Во время последнего года обучения он проходил практику в одном из местных отделений SoGen в Нанте и получил отличные оценки за мотивацию и исполнительность. Ему порекомендовали продолжить обучение, чтобы затем подать заявление на штатную должность. Кервьель последовал этому совету и поступил на специализированную магистерскую программу «Управление бэк- и миддл-офисами по работе с рынками капитала» Лионского университета II «Люмьер», ориентированную на документооборот и административный контроль торговли на рынках капитала в финансовых институтах. Преподавателями программы были, в основном, практики, а не научные работники. Кроме того, она включала обязательную стажировку, которую Кервьель прошел в Banque Nationale de Paris. Закончив обучение с довольно посредственными оценками, он, тем не менее, стал одним из немногих выпускников, приглашенных на работу в ведущие банки. В июне 2000 г. Кервьель был принят в SoGen, в мидл-офис штаб-квартиры банка в парижском районе Ля Дефанс, с окладом в €35 000.

SoGen является одним из столпов банковского истеблишмента Франции. Его история началась в середине XIX в., когда Франция вступала в эпоху современного капитализма. Он был основан в 1864 г. по приказу самого Наполеона III, «pour Favoriser le Développement du Commerce et de l’Industrie en France»[118], в период бурной индустриализации французской экономики. Банк был национализирован при генерале де Голле после Второй мировой войны наряду с другими крупными коммерческими банками и вновь приватизирован в 1987 г. Чтобы ощутить всю серьезность «дела Кервьеля», нужно представить, насколько значимым является сегодня SoGen в финансовых и банковских кругах Франции.

«Société Générale известен как один из крупнейших коммерческих банков, но в мире финансов его имя связывают с трейдинговыми отделами, где работают блестящие французские математики, способные добывать золото из алгоритмов и финансовых моделей. Последние 15 лет SoGen играет такую же роль во французской банковской системе, как Goldman Sachs на Уолл-стрит: станок по производству денег с маской таинственности и высокомерия. Олицетворением банка является председатель совета директоров и генеральный директор Даниэль Бутон, выдающийся человек, не лишенный слабости поучать коллег из других банков с высоты своего небывалого успеха. Пока другие банки раздумывали, стоит ли заниматься консультированием и розничным банкингом, Société Générale уже поднялся в финансовую стратосферу, принимая на работу способнейших выпускников и предоставляя в их распоряжение средства клиентов и свой собственный капитал. Их операции были столь сложны, что даже руководители, не говоря уже о регулирующих органах, с трудом могли в них разобраться»[119].

Первая должность Кервьеля была технической: он выполнял вспомогательные функции, работая с базой данных и компьютерными системами отдела операций с производными инструментами на основе акций. Руководители положительно оценивали его работу, отмечая его «эффективность» в 2001 г., «виртуозное знание компьютерных систем» в 2002 г., «скрупулезность и самостоятельность» в 2003 г. Другими словами, он был образцово-показательным сотрудником (см. вставку А). В 2005 г. Кервьель получил желанное повышение и был переведен во фронт-офис, где дебютировал в роли помощника трейдера.

Вставка А. Фронт-, мидл- и бэк-офис. Фронт-офис занимается непосредственно трейдингом, включая открытие позиций на спекулятивных рынках акций, облигаций, валют, сырьевых товаров и производных инструментов. Трейдинг является наиболее престижным и желанным направлением деятельности для сотрудников любого финансового института, а трейдеры получают высокую заработную плату и еще более значительные бонусы.

Бэк-офис осуществляет административную поддержку и техническое обеспечение фронт-офиса. Прежде всего, это расчеты по операциям, их учет и проведение сверок. Бэк-офис также отвечает за финансирование, внесение маржи, поставку ценных бумаг и обеспечение проведения всех операций в соответствии с применимыми правилами и нормами.

Мидл-офис отвечает за управление и контроль различных рисков, связанных с деятельностью трейдинговых отделов, включая отслеживание прибылей и убытков каждого трейдера и контроль соблюдения лимитов позиций. Он занимается компьютерным оборудованием и программным обеспечением и поддерживает их безопасность. При этом он использует бухгалтерские и иные данные, предоставляемые фронт- и бэк-офисами. Трейдеры-мошенники, подобные Лисону (из банка Barings) и Кервьелю, вначале работали в бэк- или мидл-офисах и лишь затем становились трейдерами. Ни один из них не мог бы так искусно скрывать свои мошеннические операции без глубокого знания компьютерных систем учета и сопровождения, с которыми работают бэк- и мидл-офисы.

Кервьель получил хорошую оценку как «агрессивный трейдер» в 2005 г. и «умело управляющий рисками» в 2006 г., с оговорками о том, что ему «следует чаще брать отпуск»[120] в 2006 г. и что «необходимо обращать внимание на операционные риски» в 2007 г. В июле 2007 г. Кервьель вновь получил повышение и стал трейдером отдела арбитражных операций «Дельта один» с окладом €48 500 (примерно $65 000) без учета бонусов. «Дельта один» был одним из трейдинговых отделов SoGen, и его риски считались низкими, поскольку он, в основном, занимался обслуживанием клиентов банка, проводя сделки с простыми фьючерсами на фондовые индексы. По иронии судьбы, в теории опционов дельтой называется изменение стоимости производного продукта при изменении стоимости базового актива на один процент. «Дельта один» означает совершенный хедж, когда убыток в один процент по стоимости базового актива компенсируется одним процентом прироста стоимости дериватива. Однако при Кервьеле отдел «Дельта один» перестал соответствовать своему названию.

Торговля банков за свой счет обычно сочетает низкорисковые арбитражные операции и направленную торговлю, когда трейдеры открывают спекулятивные позиции, используя капитал банка. Первым заданием Кервьеля был арбитраж турбоваррантами — экзотическими барьерными опционами (см. вставку В). Как это часто случается при ведении торговли за свой счет, арбитраж становится более широким понятием, поскольку сделки никогда не дают комбинацию длинных (покупка) и коротких (продажа) позиций по квазиидентичным бумагам с нулевым риском. Кервьель покупал опцион колл «с нижним барьером» на индекс DAX (см. вставку С) по цене страйк, равной фьючерсной цене, скажем, 8000, с премией €50 и нижним барьером 7750, и «покрывал»[121] его, продавая фьючерс на индекс DAX. Это означает,