Единственная игра в городе: центральные банки, нестабильность и предотвращение следующего коллапса - Mohamed A. El-Erian

для многих, это снизит потенциал для будущего роста. Усилится политическая поляризация, дисфункция и тупик, а также геополитическая напряженность, неравенство и отчуждение, и все это затронет миллионы молодых и пожилых людей по всему миру.

Центральное банковское сообщество приложило немало усилий, чтобы склонить баланс в пользу успешного исхода. Действуя как индивидуально, так и совместно, они дали время частному сектору прийти в себя, а политикам - собраться с силами, и это после того, как они смело помогли миру избежать того, что могло бы стать невероятно разрушительной многолетней депрессией.

Хотя мы должны быть благодарны и хвалить центральные банки за их участие, мы также должны признать, что их эффективность снижается, и это неудивительно, поскольку они могут использовать лишь ограниченные инструменты, имеющиеся в их распоряжении. Поэтому сегодня глобальную экономику лучше всего рассматривать как движение к тому, что британцы называют "Т-образным перекрестком". Иными словами, нынешняя дорога, по которой мы движемся, спроектированная и поддерживаемая гиперактивными центральными банками, скорее всего, закончится в течение ближайших трех лет, если не раньше, и на смену ей придет одна из двух дорог, кардинально отличающихся по своим последствиям и направлениям.

 

Один из путей выхода из Т-образного перекрестка предполагает восстановление инклюзивного роста, который создает рабочие места, снижает риск финансовой нестабильности и противостоит чрезмерному неравенству. Это путь, который также снижает политическую напряженность, ослабляет дисфункцию управления и дает надежду на снятие некоторых геополитических угроз в мире.

Другой путь - это путь еще более низких темпов роста, сохраняющейся высокой безработицы и еще большего неравенства. Это путь, который влечет за собой возобновление глобальной финансовой нестабильности, подпитывает политический экстремизм и подрывает социальную сплоченность и целостность.

На данном этапе вероятность этих двух совершенно разных исходов примерно одинакова. Но и государство, и частный сектор способны определить, какая из этих двух дорог в итоге станет нашим курсом. И только лучше понимая эту последнюю, довольно необычную фазу экономической и финансовой истории, мы сможем склонить вероятности в пользу лучшей дороги из тройки.

Мы можем - и должны - сделать все возможное, чтобы направить себя по лучшему пути, тем самым раскрыв неиспользованный потенциал многих людей во всем мире, и, что особенно важно, неполной и безработной молодежи. Сегодня нет ничего более важного.

 

ГЛАВА 2.

ЕДИНСТВЕННАЯ ИГРА В ГОРОДЕ

 

"Иногда люди, о которых никто ничего не представляет, делают то, что никто не может себе представить".

-ИГРА ВООБРАЖЕНИЯ (ФИЛЬМ)

 

"В последние годы денежно-кредитная политика была для богатых стран основным, а зачастую и единственным инструментом поддержки роста".

-THE ECONOMIST

 

В довольно приятный ноябрьский день в Париже Кристиан Нуайе, уважаемый управляющий центральным банком Франции, приветствовал участников Международного симпозиума Banque de France "Центральные банки: Путь вперед?". Послушать его и принять участие в этом престижном симпозиуме 2014 года, который проводится в отеле Westin вместо более богато украшенного зала Banque de France, находившегося на реконструкции, собрались все представители мира центральных банков.

В довольно интимной обстановке собрались руководители центральных банков как развитых, так и развивающихся стран. Джанет Йеллен, председатель Федеральной резервной системы США, присутствовала там вместе с несколькими президентами региональных ФРС. Присутствовали также глава Банка Англии Марк Карни и глава центрального банка Индии Рагурам Раджан, а также другие руководители из стран Африки, Азиатско-Тихоокеанского региона, Латинской Америки и Ближнего Востока.

 

К этому впечатляющему собранию официальных лиц присоединились ведущие ученые, лидеры мысли и комментаторы по вопросам денежно-кредитной политики. Присутствовали также представители частного сектора из крупнейших финансовых компаний и представители средств массовой информации (правда, из-за нехватки места большинство из них расположились на балконах с видом на почти переполненный зал).

Представляя превью к долгожданным панелям дня, губернатор Нойер заранее озвучил то, что многие в зале считали одновременно и сильной, и слабой стороной современного центрального банка. Признав, что "центральные банки считались единственной игрой в городе", он задался вопросом, не могут ли "очень большие ожидания, возлагаемые на них, [в будущем] обернуться обратным эффектом". 1

Участники никак не могли предположить, что всего несколько недель спустя мир центральных банков будет потрясен, причем не действиями крупных институтов, а неожиданно резким и удивительным поведением небольших учреждений, чьи бренды и репутация на протяжении многих лет - по крайней мере, до этого момента - тщательно выверялись и считались синонимом стабильности и предсказуемости.

В течение нескольких недель Швейцарский национальный банк внезапно отменил ключевой элемент своей системы обменных курсов, что оказалось невероятно разрушительным для рынков; Сингапур изменил свою систему обменных курсов; а Дания заявила, что больше не будет выпускать государственные облигации.

В следующие несколько недель также произойдет обвал доходности государственных облигаций, включая отрицательные уровни вплоть до девятилетней точки кривой доходности в Германии и эталонную десятилетнюю облигацию, торгуемую по цене всего пять базисных пунктов (то есть 0,05 процента). Они увидели бы, как инвесторы спешат купить многие вновь выпущенные облигации непосредственно у некоторых европейских правительств, соглашаясь платить (а не получать) за это процентный доход. И они стали бы свидетелями того, как крупные банки активно отговаривают вкладчиков хранить у них деньги.

Это лишь некоторые из многих немыслимых событий. Структура отрицательных процентных ставок в Швейцарии превзойдет немецкую, поскольку центральный банк этой страны упорно борется за ослабление швейцарского франка, долгое время считавшегося бесспорно сильной валютой. Даже ставки по более "рискованным" европейским государственным ценным бумагам, таким как бумаги Италии и Испании, достигли рекордно низких уровней, а Греция, еще одна "европейская периферия", столкнулась с риском экономического краха и угрозой дефолта по выплатам кредита Международному валютному фонду, одному из немногих "привилегированных кредиторов" в мире. (В итоге Греция на короткое время объявила дефолт по этим платежам).

 

В дополнение к немыслимому, шведский центральный банк присоединится к Дании и Швейцарии, выбрав отрицательные процентные ставки. Комментируя это, один из обозревателей отметил, что "нет учебника истории, к которому можно было бы обратиться", добавив, что это "все равно что учиться ездить задом наперед". 2

Мир современных центральных банков и глобальных финансов развивался немыслимыми ранее способами. Теперь он вступил в новую фазу еще более очевидной искусственности и искажений. И это происходило таким образом, что одновременно завораживало и вызывало у меня глубокую тревогу.

Учитывая мое экономическое образование и профессиональный опыт работы как в частном, так и в государственном секторах, я очень почитал центральные банки и высоко ценил тот важный вклад, который они вносят в экономическое благосостояние. Я не сомневался в их критической важности для любой хорошо функционирующей экосистемы, и особенно для рыночной экономики.

С годами я проникся