Инвестиции и трейдинг: Формирование индивидуального подхода к принятию инвестиционных решений - Саймон Вайн

финансировании коммерческой недвижимости. В результате правительство США вынуждено было выделить $120 млрд (примерно эквивалентно $750 млрд в деньгах 2008 г.) на спасение этих организаций.

201 Citi, Fixed Income Quantitative Research, Credit Products Strategy, How high will defaults rise in 2008? 19 December 2007.

202 Следует упомянуть, что юридического определения дефолта в российском праве нет. Иными словами, нет промежуточной стадии между нормально функционирующим предприятием и его банкротством с последующей ликвидацией. В США для этой цели существует схема банкротства, описанная в части 11 Закона о банкротстве США («Chapter 11») в соответствии с которой компания-должник не перестает существовать, но происходит реструктуризация ее долгов, позволяющая ей легче их выплатить. Если компания не способна справиться с долговой нагрузкой, то она объявляется банкротом по схеме, описанной в части 7 («Chapter 7») Закона о банкротстве США и подлежит ликвидации аналогично российской.

Можно отметить, что в западных финансовых инструментах за объявлением дефолта следует немедленное требование выплатить долги. В России эта идея кажется противоречащей логике: раз компания в дефолте, значит, у нее нет денег. Однако в рамках западного права дефолт и наличие свободных денежных средств не противоречат друг другу. Так, нарушение ограничений на финансовые показатели (maintanance covenents) может привести к тому, что банки, неудовлетворенные деятельностью компании, могут потребовать немедленную выплату долга из ее свободных средств. Таким образом, они ограничивают свои потери задолго до объявления компании банкротом в соответствии с частью 7 Закона о банкротстве США.

203 В этот раз мы видим похожую ситуацию в Дубае, Греции и других странах, а также в Калифорнии и некоторых штатах США.

204 Deutsche Bank, FX Special Reports, FX, interest rates, vol and the search for yield, 29 January 2008. Исследователи использовали 200-дневные периоды для анализа корреляции между процентными дифференциалами и валютными курсами. Кроме того, они обнаружили, что результаты корреляционного анализа значительно отличаются в зависимости от анализируемого периода. Таким образом, трейдерам и инвесторам, заинтересованным в краткосрочных индикаторах, это наблюдение может не оказаться полезным в торговле.

205 В этом плане концепция «шумовой торговли», предложенная Ф. Блэком, тоже не кажется пригодной для применения: есть информация, важная для прогноза, но не используемая немедленно рынком и «несвоевременно» им воспринимаемая. Black F., Noise //Journal of Finance, Volume 41, Issue 3, Papers and Proceedings of the Forty-Fourth Annual Meeting of the America Finance Association, New York, December 20–30, 1985 (Jul., 1986), 529–543.

206 Это еще один пример воплощения идеи опасности инвестирования по ассоциации: пытаться прогнозировать влияние идеи, относящейся к конкретной области, на весь рынок и инвестировать не в нее саму, а в смежные области.

207 Несмотря на очевидные эмпирические подтверждения проблем управления портфелями на основе корреляции и ковариаций, в докризисные годы в банках появились даже «корреляционные департаменты» — подразделения, которые строили свой бизнес на нахождении корреляции между активами с последующей продажей более дорогих из них и приобретением более дешевых. Эта неожиданная популярность пришла к корреляции всего через несколько лет после того, как в 1998 г. крах фонда LTCM, специализировавшегося на корреляционных стратегиях, казалось, поставил на ней жирный крест.

208 Одним из доводов, поддерживающих теорию M&M, является практика компаний скрыто откупать свои долги во время кризисов. Как правило, в таких ситуациях многие инвесторы ликвидируют вложения в корпоративные облигации. Поскольку в такие моменты мало кто делает новые вложения, конечным покупателем на таких распродажах являются компании-эмитенты. После подобных приобретений их финансовое положение может быть значительно лучше, чем выглядит баланс.

209 Ведомости, 9 ноября 2011 г.

210 ESFS (The European Financial Stability Facility) — Европейский фонд финансовой стабильности, созданный в июне 2010 г. ЕС для предоставления помощи Греции, Ирландии и Португалии.

211 Георгиус Папандреу (младший) — премьер-министр Греции в 2009–2011 гг.

212 По правилам Базельского комитета, регулировавших в то время банки, вложения в облигации государств — членов Евросоюза не требовали резервирования капитала, т.е. считались низкорисковыми. Поэтому европейские банки держали существенную часть своей ликвидности в облигациях стран Евросоюза и особенно своих правительств.

213 Ведомости, 25 октября 2011 г.

214 Ведомости, 25 декабря 2011 г.

215 Ведомости, 11 февраля 2012 г.

216 Ведомости, 9 апреля 2012 г.

217 Непредсказуемость, в свою очередь, порождает панику с непредвиденными взлетами и падениями. Достаточно сказать, что во время кризиса индекс акций банковского сектора давно и намного превысил все рекорды исторической волатильности. А это, кажется, самый анализируемый сегмент рынка, т.е. сегмент, где должен был бы преобладать первый тип информации: доступной и понятной.

218 Швагер Дж. Маги фондового рынка: Интервью с ведущими трейдерами рынка акций. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.

219 Многие эмоции никак нельзя связать с нашим опытом. Например, рынки падают чаще в дни полнолуния. Есть статистика по всем странам мира, что то же самое происходит и в плохую погоду.

220 Frank H. Knight. Risk, Uncertainty, and Profit, Houghton Mifflin Co., The Riverside Press, 1921, http://www.econlib.org/library/Knight/knRUP.html

221 Высокий кредитный рейтинг ассоциируется с низким кредитным риском, а последний — с низкой волатильностью, особенно в случае облигаций с плавающей ставкой.

222

Шарп рекомендует принимать за базу расчета относительно короткий срок, например месячный, а затем трансформировать месячные результаты в годовые. Sharpe W.F. The Sharpe Ratio, www.standford.edu/~wfsharpe/art/sr/sr.htm.

223 Вы можете поэкспериментировать со своим стилем, используя калькулятор на сайте www.moneychimp.com/articles/risk/portfolio.htm.

224 Трейдеры сталкиваются с ситуациями, когда они не могут понять поведение цен на актив, но вопреки этому стабильно зарабатывают на нем, скорее всего благодаря правильному интуитивному подходу к трейдингу. Чаще встречаются противоположные ситуации, когда поведение актива более-менее понятно, а алгоритм торговли найти сложно. В таких случаях помогают удлинение периода инвестиций и уменьшение их объема, так как это позволяет сгладить краткосрочные колебания, ведущие к значительным потерям.

225 Kelly J.L. A New Interpretation of Information Rate, 1965. Cм. www.seykota.com/tribe/risk/index.htm.

226 Burke G. Managing Your Money. Active Trader, July 2000. www.activetradermag.com. Статья содержит перечень сайтов, содержащих интересные публикации, и список программного обеспечения по теме.

227 Проверка для «уснувших»: вы купили только 20 контрактов по 138,20! Ваша средневзвешенная цена была равна 137,93. Формула работает для расчета безубыточности в промежутке между выгодной ценой и средневзвешенной.

228 Cottle C.M. Options: perception and deception, Irwin Professional Publishing, 1999.

229 Параграфы по VAR и стресс-тестам