Путеводитель по венчуру. Начинающим частным инвесторам - Василий Коновалов

Очевидно, что соблюдение таких существенных дополнительных условий становится для компании очень затратным новым вызовом. И дело не только в деньгах. Публичный статус требует от компании создания более сложной корпоративной структуры управления. На первый план выходят теперь не только внутренние цели и задачи, а еще и необходимость поддерживать высокий уровень транспарентности, открытости бизнеса. Иногда приходится жертвовать гибкостью и оперативностью в принятии управленческих решений. Подготовка компании к IPO сама по себе технически может занимать несколько месяцев и обходится, мягко говоря, не дешево.

Но зачем компании идти на такие жертвы ради того, чтобы предоставить сторонним лицам возможность торговать ее акциями на фондовом рынке?! Очевидно, что переход к публичности должен обеспечивать огромные преимущества, стать экономически и стратегически оправданным шагом на годы и десятилетия вперед.

Отчасти мы уже касались плюсов публичного статуса. Давайте теперь остановимся на них более подробно, чтобы раскрыть глубину мотивации владельцев и менеджмента компании.

Прежде всего публичная компания получает прямой доступ к рынку капитала. Крупные корпорации могут привлекать заемные средства в больших масштабах с использованием инструментария финансовых рынков. Размещение облигационных займов, особенно дебютных, редко оказывается более дешевым удовольствием по сравнению с получением сопоставимого банковского кредита, но имеет ряд безусловных преимуществ. Так, облигационный заем, в отличие от кредита, по умолчанию не требует со стороны компании имущественного залога. Конечно, существуют разные уровни долга, а сами облигации могут быть обеспеченными или не обеспеченными, субординированными или не субординированными. Основные отличия применительно к финансовому рынку заключаются в статусе кредитора в случае банкротства или иных способов вынужденной ликвидации компании. Субординированный долг является так называемым младшим долгом, а его держатели искусственно ограничены в правах по отношению к владельцам старшего долга. При ликвидации компании они находятся на нижних позициях в очереди кредиторов, а их шансы добиться хотя бы частичного возврата средств стремятся к нулю. Кредиторы, держащие старший долг компании, при ликвидации получают компенсацию по облигациям из имущества в первую очередь. Эмиссия корпоративного долга может быть обеспечена отдельно сегрегированным имуществом или иными активами. Доходность обеспеченного старшего долга ниже по сравнению с младшим, субординированным долгом, что отражает различный уровень риска для инвестора.

На практике публичная компания получает очень ценный ресурс, инструмент для привлечения более дешевого – в сравнении с инвестициями в собственный капитал – заемного финансирования и может обеспечивать свою потребность в финансовых ресурсах для развития за счет публичного долгового рынка. Суммы облигационных займов могут быть в разы и даже десятки раз крупнее в сравнении с размером доступного банковского кредита – и ощутимо дешевле, так как убирают маржу коммерческого банка как ключевого посредника в цепочке между заемщиком и кредитором. Они не требуют целевого использования полученных средств, строгой отчетности перед кредиторами и, самое главное, залога в виде имущества корпорации. Безусловно, статистически средний уровень долговой нагрузки публичных компаний в разы выше по сравнению с частными. Руководству публичной компании следует помнить о повышенных рисках, которые создают большие суммы долга. Но сам факт появления нового масштабного источника финансирования крайне важен для реализации стратегии развития компании, которая еще совсем недавно была частной, а теперь находится уже в зрелом статусе, в высшей лиге бизнеса национального и даже международного масштаба.

Конечно, непубличные компании также могут быть активными участниками рынка капитала. Однако эмиссия их долговых ценных бумаг будет иметь более низкое кредитное качество по сравнению с публичными, она обойдется дороже, а ее объем будет ограничен. Хорошей стратегией для частного бизнеса, который планирует дебют на бирже, может служить пробный выпуск долговых инструментов, чтобы получить от рынка начальные ориентиры, проверить свои силы и готовность к процедурам IPO, а главное – потенциальный спрос и заинтересованность инвесторов, их доверие к бренду.

Капитал частной компании доступен для инвестиций только достаточно узкой прослойке венчурных инвесторов с агрессивным профилем. Инфраструктура венчурного рынка представлена специализированными венчурными фондами, которые осуществляют инвестиции на первичном рынке при проведении компанией раундов привлечения финансирования, а также на вторичном внебиржевом рынке – через сделки купли-продажи аллокаций на капитал частных компаний. Большинство участников финансового рынка не совершают венчурных инвестиций по различным причинам. Крупнейшими в мировом масштабе инвесторами по объему капитала на международных рынках являются пенсионные, страховые и хедж-фонды[63]. Они распоряжаются десятками, сотнями миллиардов и даже триллионами долларов инвесторов. Однако такие фонды строго ограничены на уровне инвестиционных деклараций, которые устанавливают различные виды лимитов на действия управляющих – от возможности включать в структуру портфеля отдельные категории активов до максимальной величины концентрации конкретных классов и категорий активов.

Однако после проведения IPO частная компания становится публичной, а ее акции могут быть включены в портфели ранее недоступных категорий как институциональных, так и частных инвесторов. Повторюсь, доступ даже к вторичному венчурному рынку аллокаций на капитал частных компаний имеют только специализированные фонды и их клиенты. Концентрация и доступность капитала на венчурном рынке обычно в разы и даже десятки раз ниже, чем на публичном.

С течением времени акции компании, недавно вышедшей на IPO, также могут быть добавлены в различные индексы и рейтинги фондового рынка, что дополнительно расширяет географию и разнообразие институциональных инвесторов, включающих акции компании в различные портфели и стратегии. Индексное инвестирование на мировых рынках – очень популярное среди частных инвесторов направление, оно представлено большим разнообразием крупных индексных фондов и ETF (Exchange-Traded Fund – биржевой инвестиционный фонд).

Согласно основному фундаментальному закону экономической теории, увеличение спроса при неизменном предложении приводит к росту стоимости актива. Оценочные мультипликаторы публичных компаний обычно выше, чем у частных, а при проведении IPO и в течение первых нескольких месяцев после дебюта на публичных торгах частная компания может рассчитывать на более высокую оценку бизнеса, в чем, безусловно, заинтересованы все ее участники.

Тем не менее эта формула работает далеко не всегда. На финансовых рынках все относительно и меняется самым динамичным образом. На прирост капитализации компании при проведении IPO и положительный трек стоимости ее акций на фондовом рынке можно рассчитывать в большинстве случаев. Однако есть исключения. Например, в условиях перегретого рынка второй половины 2020–2021 годов спрос на акции компаний, выходивших на IPO, был настолько аномально высоким, что их оценочные метрики в среднем начали превосходить метрики публичных аналогов, но в ходе торгов такие диспропорции начинали работать уже не в пользу дебютантов.

Таким образом, основатели, инвесторы, менеджмент, кредиторы и прочие участники компании кровно заинтересованы в успешном проведении IPO и