Инвестиции и трейдинг: Формирование индивидуального подхода к принятию инвестиционных решений - Саймон Вайн

Бизнес пошел! У мужика появились лишние деньги. Он купил машину, в общем, стал состоятельным человеком и решил поехать в отпуск. Возвращаются они с женой домой и узнают, что, соседи, живущие этажом выше, их затопили. Открывают дверь и видят ужасную картину: их квартира полна воды, а все кролики утонули. Смотрят они друг на друга, и жена ему говорит: «Эх, ты, дурень, нужно было рыбок разводить!»

Хеджирование другими активами, которое также называют спредовой торговлей (spread trading), всегда несовершенно из-за так называемого базисного риска (basis risk). Когда говорят, что хедж не дал ожидаемого эффекта, вспоминайте историю о кроликах!

Еще одна опасность хеджирования заключается в потере фокуса: инвесторы и трейдеры частенько начинают управлять хеджирующей позицией как отдельной. В конце концов они хеджируют хедж, а потом начинают задумываться, что он собой представляет: первоначальную позицию, первоначальный хедж или последний хедж. Вопрос к тому моменту становится нетривиальным, так как первоначальный хедж зарабатывает деньги, а первичная позиция и вторичный хедж — теряют233. Что же представляет собой позиция, которой они теперь управляют?

Ситуация не такая уж редкая, особенно когда люди устают, теряют над собой контроль или перестают мыслить логично. В силу отклонения, которое называется эффектом склонности к определенности, люди бессознательно склонны не принимать решения, ведущие к фиксации потерь. Вторичный хедж — яркое проявление этого явления, так как, хеджируя хедж, вы, скорее всего, удваиваете риск в первичном направлении и вам нужно упростить позицию: либо убрать первичный хедж, либо снизить объем первичной позиции.

Вам также понадобится осмысленная точка зрения на междисциплинарные факторы. Обычно при формировании портфеля вы сфокусированы на выделении ключевых факторов риска данного рынка. Предположим, резко упал индекс Доу-Джонса, а вслед за ним начала падать и ваша позиция в российских акциях. Если по сравнению со специфическими российскими факторами другие рынки имеют большее значение в динамике вашего портфеля, правильно ли его держать? Следует ли захеджировать междисциплинарный фактор?

В первом случае вы рассчитываете на то, что рынок поймет низкую корреляцию активов и динамика их цен «разъединится» (decouple). Но это может произойти через долгий срок. Так, динамика S&P 500 доминировала над российским рынком акций в течение нескольких месяцев 1998 г., а динамика акций «ЮКОСа» определяла поведение российского рынка в 2004 г., хотя все считали ситуацию с этой компанией специфической и не присущей рынку в целом234.

Если в такой ситуации вы захеджируете свой портфель, купив путы на S&P или на «ЮКОС», возможно, это будет правильное решение. Но опционы стоят дорого, участники рынка с ними мало знакомы и чаще всего не прибегают к ним для хеджирования вторичных факторов. Так, в 2003–2004 гг. управляющие портфелями еврооблигаций стран с возникающей экономикой потеряли большие деньги на хеджировании своих портфелей фьючерсами на облигации правительства США, поскольку у них не было навыков торговли на этом рынке235.

Готовы ли вы в подобных ситуациях к принятию решения по хеджированию? Если нет, лучше снизить объем портфеля до лучших времен236.

Часть V ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ТЕХНИЧЕСКОГО АНАЛИЗА В ТОРГОВЛЕ И ИНВЕСТИЦИЯХ

Если вы склонны к анализу исторического поведения цен и спрашиваете у брокера, на каком уровне лучше входить в рынок или выходить из него, значит, у вас есть склонность к техническому анализу. Если же вас интересует только вопрос о том, почему нужно входить в данную позицию, значит, вы тяготеете к фундаментальному анализу. Как бы то ни было, эта часть книги может оказаться полезной для вас, поскольку и как «техник», и как «фундаменталист» вы задаетесь похожими вопросами, связанными с вероятностным подходом к инвестициям / трейдингу, опасаясь преждевременных входов и поспешных выходов из позиции.

Эта книга не ставит целью исследовать методы технического анализа. Мы ограничиваемся комментариями, основанными на практическом тестировании автором многих хорошо описанных приемов.

Одной из задач этой части является объединение идей структурирования опционных позиций и технического анализа. Целостная концепция, предложенная здесь, поможет читателю создать собственный дисциплинированный подход к торговле. Поскольку она объединяет все элементы книги, к сожалению, придется еще раз повторить пройденное. Разница состоит в том, что мы будем рассматривать все вопросы в связи с техническим анализом.

Хотим напомнить читателю, что основная опасность технического анализа проявляется в эвристике подобия, которая предостерегает нас от того, чтобы видеть технические конфигурации там, где их нет.

Глава 5.1 КОММЕНТАРИИ К ТЕХНИЧЕСКОМУ АНАЛИЗУ

1. Общие соображения

Базовые определения и принципы, лежащие в основе технического анализа, обсуждались в части I. Следует признать, что эти принципы и методы, будучи понятными и изученными, не гарантируют успеха! Значительную роль играет индивидуальное искусство интерпретации графиков. Процесс работы с ними проходит следующим образом:

1) в каждом конкретном случае вы находите на графике максимально возможное количество знакомых конфигураций;

2) определяете наиболее вероятную конфигурацию, описывающую прошлое поведение рынка;

3) на его базе разрабатываете альтернативы будущего поведения, каждая из которых не считается полной, пока не включает в себя точки входа и выхода;

4) если события развиваются по другому сценарию, вы определяете, какая из конфигураций, отобранных в первом пункте, лучше подходит для объяснения происходящего, или находите новую альтернативу.

Если вам удалось найти алгоритм, описывающий рынок, вы ощущаете себя Богом. Это очень странное чувство, когда кажется, что рынок выполняет все ваши приказы.

Третий пункт кажется тривиальным, но именно он и служит ключом к пониманию того, почему технический анализ пользуется у исследователей дурной славой. Они утверждают, что большинство методов не подтверждаются тестированием. С ними трудно не согласиться, но исследователи упускают очень важную составляющую успеха: возможность оперативного управления позицией. Она возникает благодаря гибкости метода, поскольку в любой момент инвестор может отказаться от ранее выбранной конфигурации. Следовательно, исследователи также должны исходить из поведения инвесторов и признавать дискретный характер следования конкретным методам. Исследование, включающее критерии выхода из позиций, более реалистично отражает ценность изучаемого технического метода. Говоря языком статистики, включение в анализ правил выхода из позиций усечет нормальное распределение: вероятность выигрыша вырастет. Но даже выполнение этого предложения не гарантирует успех.

Благодаря программному обеспечению технические аналитики сами подвергают бесконечному тестированию разные модели, включая алгоритмы выхода из позиций. Они первые подтвердят, что большинство из них нельзя считать универсальными. Во-первых, разным