Полный курс инвестиций в одной книге. От акций и облигаций до ETF и IPO - Мишель Кейган

в зависимости от рыночных условий. А облигации с нулевым купоном не платят процентов вообще: они продаются с большим дисконтом, а к погашению выходят на полную стоимость – эффект создает накопленный «внутри» сложный процент.

Если в портфеле лежит корпоративная облигация, которая раньше считалась надежной, но теперь фирма, выпустившая ее, переживает трудности, у владельца есть, как всегда, два выхода: продать или держать. С одной стороны – вопрос веры в перспективы компании: сможет ли она выбраться из ямы. С другой – прагматика: если кажется, что долговые обязательства уже не будут выплачены полностью, лучше выходить заранее. Если же бумаги покупались ради регулярного купонного дохода и выплаты продолжают поступать, у удержания тоже есть логика. Но если облигация нужна как страховка от риска по другим активам или как будущий крупный платеж – уходить стоит без промедления, пока цена окончательно не просела.

Рейтинг эмитента может меняться. Компания с облигациями уровня BBB может вырасти и через несколько лет выпускать уже бумаги уровня A. И наоборот: устойчивый гигант может пережить спад, и его уровень обрушится на несколько ступеней вниз. Поэтому имеет смысл следить за рейтингами бумаг в портфеле: от класса напрямую зависит их ликвидность на рынке.

Доходность облигаций

Для инвестора важны два вида доходности – доходность к погашению и текущая доходность. Именно они определяют рыночную цену облигации и то, насколько привлекательной она выглядит по сравнению с альтернативами. Ключевой фактор, который влияет на доходности и цены, – текущий уровень процентных ставок. Ставка, зафиксированная в условиях вашей облигации, неизбежно сравнивается с тем, что предлагают аналогичные инструменты сегодня. И этот простой факт – выше или ниже текущей ставки – может серьезно изменить цену бумаги, если вы захотите ее продать.

Текущая доходность

Текущая доходность – процентная ставка, рассчитанная не от номинала облигации, а от той суммы, которую вы за нее заплатили. Если вы купили облигацию номиналом 2000 долларов по цене 2000 долларов и получаете по ней 6 % годовых, ваша текущая доходность равна тем же 6 %.

Если цена покупки выше или ниже номинала, цифры меняются. Например, вы заплатили за облигацию номиналом 2000 не 2000, а 1800 – то есть купили ее с дисконтом. Тогда доходность будет выше заявленных 6 % – она составит 6,67 %.

Формула проста: 2000 × 0,06 = 120 годового купона. Делим 120 на 1800 – получаем 0,0667, или 6,67 %.

Средняя доходность облигаций

Исторически доходность облигаций – особенно казначейских – заметно ниже доходности акций. Но так бывает не всегда. В статье The Death of the Risk Premium: Consequences of the 1990s (Arnott & Ryan, Journal of Portfolio Management, 2001) авторы предполагали, что в следующие десятилетия облигации могут обгонять акции примерно на 0,9 % в год.

Доходность к погашению

Доходность к погашению – обычно самый важный показатель. Он демонстрирует, сколько вы заработаете от покупки облигации до момента ее погашения (если держите бумагу до конца срока). В эту сумму входят все купонные выплаты и итоговая разница между ценой покупки и номиналом – без учета налогов.

Учесть нужно все: срок, цену покупки, доходность, структуру выплат. Формулу вручную почти невозможно посчитать – этим занимаются брокеры или расчетные программы. В формулу чаще всего закладывают, что купонные выплаты реинвестируются под ту же ставку.

Доходность к погашению удобна тем, что позволяет сравнивать разные облигации, которые отличаются не только ценой, но и сроком, купоном и премией/дисконтом.

Почему ставки так важны для доходности

Процентные ставки меняются под влиянием множества факторов: инфляции, валютного курса, общей экономической ситуации, спроса и предложения на кредит, решений Федеральной резервной системы и динамики самого рынка облигаций. Когда ставки растут или падают, цены облигаций движутся в противоположном направлении и доходность перестраивается под новые условия.

Главное правило, которое должен помнить любой инвестор: цены облигаций движутся противоположно ставкам.

Ставки падают – цены облигаций растут. Потому что ваша бумага с купоном 8 % ценится выше, когда новые облигации предлагают только 6 %.

Ставки растут – цены облигаций падают. Когда на рынке появляются новые бумаги с купоном 10 %, ваша старая с 8 % становится менее привлекательной и дешевеет.

Кривая доходности

Связь между краткосрочными и долгосрочными ставками отражает кривая доходности – график, который показывает, как доходность облигаций меняется в зависимости от срока до погашения. Она помогает сравнивать бумаги с разными характеристиками: разными купонами, сроками и даже кредитным качеством.

Обычно кривая выглядит «нормальной»: она поднимается вверх, и доходность растет по мере увеличения срока. Иногда кривая выравнивается или переворачивается. Плоская кривая, когда ставки почти не отличаются, часто предупреждает о замедлении экономики: краткосрочные ставки растут, долгосрочные – падают. Если же краткосрочные ставки становятся выше долгосрочных, кривая принимает инвертированный вид – классический сигнал того, что на горизонте может быть рецессия.

Как формируется цена облигации

Если нужно купить или продать облигацию, сначала придется узнать текущие рыночные цены. Их публикуют в финансовых изданиях вроде Wall Street Journal, Barron’s, в разделе финансов USA Today или на сайтах новостей. Цены колеблются в течение дня, поэтому утренняя цифра к вечеру может уже измениться.

Полного списка всех облигаций не существует – их слишком много (только муниципальных – около 1,5 млн), да и большинство инвесторов держат бумаги до погашения. Для того в прессе публикуют ориентиры – по ним можно понять, сколько бумага должна стоить.

В таблицах котировок вы увидите:

• Ставка 6,5 % – купон, который платит облигация.

• Погашение: март 2018 года – дата возврата номинала.

• Бид 103:12 – цена, по которой готовы купить облигацию номиналом 1000. Числа до двоеточия показывают процент от номинальной стоимости облигации (в данном случае 103 % от 1000 долларов = 1030). Числа после двоеточия измеряются в 32-х долях от 10 долларов (здесь 12/32 дают 3,75 доллара, которые нужно прибавить к 1030 долларам). То есть покупатель предлагает 103 % х 1000 + 12/32 = 1033,75 доллара за облигацию номиналом 1 000 долларов.

• Аск 104:00 – минимальная цена, по которой продавец согласен продать: 1040.

Иногда рядом указывают Аск/Yield – доходность к погашению, рассчитанную из цены предложения. Если покупатель платит больше номинала, доходность к погашению будет ниже – и наоборот.

Акции или облигации?

Долгосрочные инвесторы традиционно зарабатывают на акциях больше, но не всем подходит их волатильность. В период сильных рыночных качелей многие обращаются к облигациям. Деньги из пенсионных и корпоративных планов тоже часто направляют в долг, потому что он дает доход и воспринимается как более спокойный вариант.

Однако торговля облигациями активная, поэтому к моменту, когда вы примете решение, цена уже может измениться. Многое зависит и от брокера: тот, кто найдет лучшую цену, даст лучший результат – с учетом того, что дилер всегда включает в котировку спред, свою прибыль.

Как покупать и продавать облигации

Почти всегда облигации покупают через