Путеводитель по венчуру. Начинающим частным инвесторам - Василий Коновалов

на поздних стадиях и pre-IPO вредит, приводя к потере фокуса. Критерий уникальности инвестиционной возможности частично снимает сложную проблему выбора, когда два или более проекта нравятся мне примерно одинаково, но выбрать нужно только один. Даже если я сам готов разместить средства в оба, на мне лежит двойная ответственность, так как именно та компания, в которую я инвестирую сам, будет предложена инвесторам. Так называемое правило skin in the game[87], требующее участия в инвестиции со стороны ее инициатора, становится очень важным фактором для принятия решения.

Уникальность инвестиционной возможности может проявляться совершенно по-разному.

1. Идея может быть настолько избитой, что будет предлагаться большинству участников рынка примерно на одних и тех же условиях. Не исключено, что отсутствие уникальности, с одной стороны, является характеристикой высокой привлекательности актива, так как почти все считают его достойным включения в портфель. С другой стороны, большой объем предложения аллокаций может оказаться свидетельством банальной общедоступности. Как известно, ценность любого товара в рыночной экономике определяет соотношение спроса и предложения. Предложение, превышающее спрос, может негативно повлиять на перспективы роста капитализации компании. Опять же, если возможность инвестиций в капитал компании широко представлена на розничном рынке для индивидуальных инвесторов, важно спросить себя: «Почему объем предложения не уменьшается вследствие участия профессиональных институциональных инвесторов с крупными чеками?» Вообще, желательно иметь ответ на этот вопрос относительно любой венчурной сделки. Если предложение дошло до меня, значит ли это, что оно не интересно более искушенным участникам рынка? Я сам предпочитаю сложные для входа сделки простым. Иногда мне приходится буквально драться за получение аллокации на долю в капитале интересующего меня актива. Я не стремлюсь идти за толпой и совершать очевидные сделки, когда инвестирование доступно в любой момент времени и предлагается буквально на каждом углу.

2. Иногда бывает так, что инвестиционная идея соответствует большинству принципов или даже всем, но не вызывает вдохновения, драйва. Обычно в таких случаях говорят: «Не лежит душа». Вроде бы все хорошо, но сложно самому себе объяснить, что в сделке не нравится. Парадоксально, но факт: в таких ситуациях интуиция редко подводит. Лучше не идти против своей воли, чем потом попасть в психологическую ловушку, если инвестиция окажется неудачной. Гораздо полезнее будет сделать позже ретроспективный анализ, чтобы разобраться, что именно смущало, если по факту инвестиция окажется успешной, чем в случае неудачи сожалеть, что не прислушался к себе. Вообще, сфера инвестиций, как и экономика в целом, находится на стыке точных наук – математической статистики и теории вероятностей – и социальных наук, в том числе психологии. Логически обоснованная уверенность в правильности собственных действий – гарантия долгосрочного успеха в инвестициях. Любая, даже самая совершенная система принятия решений не способна в точности смоделировать сценарии будущего. Если в предложении что-то смущает, а модель принятия решений не может дать ответ – что именно, я буду склонен пропустить такую инвестицию, но с оговоркой. Важно, чтобы у меня была действительно работающая модель принятия решений, которую я постоянно применяю на практике. Ведь смущать потенциальное предложение может еще и потому, что возникает тревога из-за непонимания специфики рынка. В этом случае, как я убедился, банальный принцип «нравится – не нравится» работает совершенно некорректно. Подсознание может посылать негативные тревожные сигналы из-за того, что нам сложно разобраться в самой сути инвестиционного предложения. Если любопытство к неизведанному не удовлетворяется получением логически выстроенной картины, остается лишь страх в различных его проявлениях.

3. Wow-эффект. Думаю, профессиональные маркетологи подтвердят, что потребитель принимает решение о покупке многих товаров и услуг эмоционально, бессознательно, за несколько секунд. Для меня так же важно, чтобы потенциальная сделка вызывала wow-эффект и неосознанное желание участия в ней. Конечно, инвестиционное решение сложно принять за несколько секунд, разве что в случае круто оформленного и правильно составленного предложения. Но первое впечатление редко обманывает. Мне самому в связи со спецификой бизнеса приходится формулировать инвестиционные предложения для сделок private equity поздних стадий венчура и pre-IPO. Я прекрасно осведомлен о премудростях правильного оформления pitch deck, когда ключевые инвестиционные тезисы должны быть перечислены уже на первой странице презентации. Но если инвестиционная возможность у меня самого вызывает внутренний драйв и желание заполучить ее в собственный портфель, вдохновение оказывается заразительным и для инвесторов. Признаюсь честно: я не знаю, как это работает, но оно работает. Потенциальные инвесторы чувствуют настроение синдикатора, создавшего pitch deck с предложением. В случае проблемы выбора на стороне аналитика первичное интуитивное решение также редко оказывается неправильным. Возможно, здесь включается эмоциональный интеллект – это понятие стало популярным в околонаучной среде не так давно. В зависимости от уровня развития эмоционального интеллекта быстрое, бессознательное принятие решений может быть более или менее эффективным. В моем случае, если я не чувствую драйва в первые пять минут знакомства с компанией, я чаще всего не инвестирую в такой актив. И редко оказываюсь неправ.

Принцип № 15. Наличие инсайдов

В силу профессиональной специфики я стараюсь избегать термина «инсайд» или «инсайдерская информация», так как ее использование на фондовом рынке законодательно запрещено в большинстве стран мира и влечет за собой ответственности разного уровня, вплоть до уголовной.

Однако здесь также присутствует целый ряд нюансов. Инсайдерская информация запрещена в отношении торговли биржевыми активами, в частности акциями публичных компаний, прошедших листинг на бирже. Публичные компании обязаны своевременно раскрывать собственную финансовую отчетность и данные о важных решениях и корпоративных событиях на общедоступных ресурсах. Финансовые регуляторы большинства стран, где существует фондовый рынок, стремятся обеспечить равный доступ к корпоративной информации и противодействуют использованию непубличных данных, поскольку это может поставить участников рынка в неравное положение, когда обладающие такими сведениями зарабатывают на финансовом рынке за счет тех, кто ими не располагает. Также распространена практика, когда либо государственным лицам или корпоративным инсайдерам вообще запрещено самостоятельно торговать на фондовом рынке, за исключением передачи активов в доверительное управление, либо регулятор накладывает точечные ограничения в отношении торговли отдельными инструментами, например акциями компаний, имеющих прямое отношение к инсайдерам. В ряде случаев последние обязаны публично предоставлять информацию о планируемых и фактических объемах купли-продажи активов, в отношении которых имеют соответствующий статус.

Важно отметить, что законодательство в отношении инсайда ограничивается списком биржевых активов – за редким исключением. Наличие доступа к внутренней информации непубличных, частных компаний волнует мало кого из национальных регуляторов и не является предметом запрета при инвестировании в private equity. Тем не менее эксклюзивный доступ к важной внутрикорпоративной информации может давать инвестору огромное искусственное преимущество по сравнению с другими участниками рынка.

Список акционеров у частных компаний обычно в