Единственная игра в городе: центральные банки, нестабильность и предотвращение следующего коллапса - Mohamed A. El-Erian

было связано с огромной исторической недооценкой того, до какой степени некогда любимая и сложная финансовая сеть может превратиться из создателя эффективности и снижателя рисков в сложного распространителя и усилителя финансового и экономического хаоса.

Поэтому центральные банкиры, действуя как на национальном, так и на глобальном уровне, пытались отключить все автоматические выключатели, которые только могли придумать. Однако по мере того, как сбои перетекали из одного места в другое, они с трудом находили достаточное количество выключателей, чтобы их отключить, и уже не могли найти главный выключатель.

К осени 2008 года Бену Бернанке, председателю Федеральной резервной системы, самого могущественного центрального банка мира, не оставалось ничего другого, как обратиться в Конгресс и предупредить о масштабном экономическом бедствии, обрушившемся на Америку и весь мир. В сопровождении министра финансов Хэнка Полсона они, по сути, умоляли законодателей одобрить в рекордно короткие сроки немыслимые ранее объемы финансирования для стабилизации финансовой системы, которая потеряла все свои опоры и теперь распространяла ущерб далеко и широко. Есть даже истории о том, как министр Полсон встал на одно колено, чтобы убедить лидера Конгресса Нэнси Пелоси поддержать его противоречивый и дорогостоящий план спасения. 6

Потрясенные и напуганные граждане мира начали задаваться вопросом, как центральные банки допустили, чтобы ситуация вышла из-под контроля, стала такой отчаянной и опасной. Многие рутинные виды экономической и финансовой деятельности теперь подвергались внезапной остановке. Люди вроде меня начали получать многочисленные звонки не только от недоумевающих законодателей и политиков по всему миру, но и от обычных людей и членов семей - в том числе с просьбами выступить в школах, библиотеках и других местах, чтобы объяснить, что происходит и почему.

 

Столкнувшись с потенциальным хаосом, который многие считали маловероятным, а то и вовсе немыслимым, некоторые руководители центральных банков, казалось, "барахтались, как рыба на плахе". Даже более квалифицированные из них были "озадачены скоростью и новизной разворачивающихся перед ними событий". 7 И это еще до того, как они смогли полностью осознать масштабы и размах бедствия.

Четвертый квартал 2008 года стал одним из самых драматичных современных обвалов производства и торговли. Резко выросла безработица, причем только в Соединенных Штатах потеряли 8 миллионов рабочих мест (рис. 2). Трансграничная торговля практически остановилась (рис. 3), что усугубило обвал экономической активности. Аккредитивы было практически невозможно открыть. Даже успешные компании с устойчивыми балансами оказались отрезанными от оборотного капитала.

Цены на самые разные финансовые активы оказались в огромных воздушных ямах. И многие из тех, кто мог быстро развернуть наличные средства, чтобы воспользоваться выгодными сделками, потеряли желание делать это, даже столкнувшись с тем, что несколькими неделями ранее они сочли бы дешевыми ценами и историческими сделками.

Какими бы катастрофическими ни казались события в то время, только позже многие поняли, насколько все было на самом деле плохо. И все это меркло по сравнению с тем, что могло бы произойти, если бы "внезапная остановка" продолжилась. Ведь за видимыми экономическими и финансовыми нарушениями скрывалась гораздо менее заметная слабость, которая, тем не менее, представляет собой одну из самых больших "ахиллесовых пяток" рыночной экономики и взаимосвязанной глобальной экономики - эрозия доверия к системе платежей и расчетов.

Живя в Калифорнии, где все ориентированы на автомобили и любят кафе быстрого питания (а теперь еще и Starbucks), я использовал простую аналогию, чтобы проиллюстрировать то, что произошло в те драматические несколько дней. Это был период, когда беспорядочное банкротство Lehman и его последствия обрушили всю систему кредитного плеча, поставив мир на грань катастрофической многолетней депрессии. Это была ситуация, из которой ни одна страна в мире не смогла бы выйти невредимой.

(Данные Бюро статистики труда [2015])

Рисунок 2. Потеря рабочих мест в США в результате финансового кризиса

 

 

(Данные Thomson Reuters)

Рисунок 3. Обвал трансграничной торговли

 

Представьте себе покупателя, который заказывает биг-мак в местном кафе McDonald's. После оформления заказа она направляется к двум окошкам - одному, чтобы оплатить еду ("оплата"), и другому, чтобы получить еду ("расчет"). Между ними всего несколько ярдов. Зная о недавнем банкротстве, когда клиенты другого заведения быстрого питания застряли между этими двумя окнами - оплатили, но не получили еду, - она требует мгновенного расчета в момент оплаты. Но система не рассчитана на такие одновременные платежи и расчеты. Она предполагает определенную степень доверия.

 

Не желая рисковать в нескольких футах между окнами оплаты и расчета, клиентка отказывается платить. Несмотря на то, что она голодна, в итоге она уезжает без еды. И, не забывайте, у нее есть и доступ к еде, и средства, чтобы заплатить за нее. Тем временем ресторан также оказывается в худшем положении. Он вынужден выбрасывать совершенно хорошее блюдо, которое обычно устраивало клиента.

По сути, это и стало причиной каскадных сбоев рынка, возникновение которых считалось немыслимым, а последствия - катастрофическими. А те из нас, кто работал на торговых площадках и имел непосредственное отношение ко всему этому, были ошеломлены трудностями, с которыми сталкивались при совершении самых элементарных финансовых операций - тех, что связаны с размещением наличных денег в финансовой системе и обменом высококачественного залога.

Особенно ярко я помню тот день, когда нестабильность распространилась на американский сегмент денежного рынка, и один крупный фонд был вынужден "сорвать куш" (то есть не смог удовлетворить запросы своих клиентов на выкуп по номиналу). На самом деле в тот день рынки стали настолько неблагополучными, что я позвонил жене во второй половине дня в Калифорнии и предложил ей пойти к банкомату и снять максимально допустимую для нас сумму в день (кажется, 500 долларов). Когда она спросила меня, почему, я ответил, что, по моему мнению, существует некоторая вероятность того, что банки не откроются на следующий день.

Сомневаюсь, что многие поверили бы мне в то время. В конце концов, Соединенные Штаты не были хрупкой развивающейся страной с незрелыми финансовыми институтами и плохо управляемым центральным банком. Мы жили в зрелой капиталистической стране с развитой финансовой системой, мощным центральным банком и антикризисными выключателями.

 

Лишь много месяцев спустя мои опасения подтвердились публичными воспоминаниями председателя Бернанке и министра финансов Полсона, включая характеристику Бернанке тех "очень, очень темных часов". 8 Да, Соединенные Штаты и, соответственно, большая часть остального мира были очень близки к тому, чтобы объявить "банковские каникулы", которые остановили бы финансовую систему, чтобы впоследствии перенастроить ее на устойчивый лад.

Более того, как отмечает министр Гайтнер в своей книге о кризисе,