Единственная игра в городе: центральные банки, нестабильность и предотвращение следующего коллапса - Mohamed A. El-Erian

Чем больше времени требуется для того, чтобы другие директивные органы присоединились к центральным банкам в выполнении их обязанностей по управлению экономикой, тем выше риск того, что преимущества нашей длительной зависимости от нетрадиционной денежно-кредитной политики будут перевешены побочным ущербом и непредвиденными последствиями. В данном случае речь идет не столько о традиционных проблемах, связанных с инфляционным всплеском, сколько о компромиссе между немедленным ростом и финансовой нестабильностью в будущем. Как сказал Ларри Саммерс в своем вкладе в важную электронную книгу CEPR о секулярной стагнации, "скорее всего, придется заплатить цену в виде финансовой стабильности". 5.

Как мы вскоре увидим, проблемы не ограничиваются ростом, ценообразованием и финансовой стабильностью. Они простираются гораздо дальше - до проблем неравенства, глобальных дисбалансов и безработицы. При этом и без того непростые экономические и финансовые аспекты усиливаются еще более сложными геополитическими, национально-политическими и социальными аспектами.

ГЛАВА 9.

ПОИСКИ ПОКОЛЕНИЯ

ПОДДЕРЖАНИЕ ИНКЛЮЗИВНОГО РОСТА

"Мы решили отправиться на Луну не потому, что это легко, а потому, что это трудно".

-ДЖОН Ф. КЕННЕДИ

Проблема 1: Неоднократное неадекватное и несбалансированное экономическое развитие, отражающее циклические/светские/структурные факторы, подчеркивает, что во многих странах с развитой экономикой до сих пор отсутствуют надлежащие модели роста.

Как показано на рисунке 5, страны с развитой экономикой испытывают огромные трудности с ростом после глобального финансового кризиса, а без роста им трудно повышать уровень жизни, сокращать бедность и инвестировать в будущее.

Уровни валового внутреннего продукта (ВВП) в Еврозоне и Японии с большим трудом пытаются восстановить докризисные показатели роста. Великобритания и Соединенные Штаты добились лучших результатов, демонстрируя более устойчивый рост, поскольку они воспользовались более благоприятными национальными и геополитическими обстоятельствами, будь то, например, предпринимательский характер более гибкой и оптимистичной американской системы, способность Великобритании привлекать непропорционально крупные инвестиции из некоторых частей мира или меньшая подверженность влиянию геополитической напряженности на Украине и в некоторых частях Ближнего Востока. Тем не менее, даже их темпы роста далеко не всегда соответствуют желаемому и достижимому.

OceanofPDF.com

(Данные Thomson Reuters)

Рисунок 5. Уровни ВВП в США, Великобритании, Японии и ЕС

Этот в целом неутешительный результат говорит о печальной реальности: Слишком многие страны с развитой экономикой не имеют надлежащих двигателей роста - хотя это и неудивительно, поскольку они глубоко увязли в неустойчивом подходе, который подменял финансовую инженерию и кредитное право надлежащими факторами роста. Хуже того, вместо того, чтобы подстегнуть усилия по улучшению ситуации, постоянные неудачи в последнее время затрудняют достижение консенсуса, необходимого для фундаментальной и долговременной модернизации двигателей роста.

Как я утверждал в 2013 году, довольно длинный список стран вышел из кризиса с наследием плохо продуманных, неадекватных и неработающих двигателей роста: "Некоторые страны (например, Греция и Португалия) полагались на государственные расходы, финансируемые за счет долга, чтобы стимулировать экономическую активность. Другие (например, Кипр, Исландия, Ирландия, Великобритания и США) прибегали к неустойчивому росту левериджа среди финансовых институтов для финансирования некоторых видов деятельности частного сектора (например, жилищного строительства), иногда почти независимо от фундаментальных показателей. Другие (Китай и Корея) использовали кажущуюся безграничной глобализацию и оживленную международную торговлю для захвата растущих долей рынка. И последняя группа "ехала на хвосте" у Китая." 1

Требуется время, чтобы перенастроить и откалибровать все эти импульсы роста в соответствии с сегодняшними глобальными реалиями. В более легких случаях речь идет о периоде выздоровления и простых корректировках текущей модели роста. Однако во многих других случаях речь идет о фундаментальной перестройке модели или переходе к новой модели. К последним относятся такие страны, как Греция, где процветание имеет мало шансов вернуться без глубокого пересмотра способов достижения и распределения роста, что предполагает значительное облегчение долгового бремени.

Чем дольше в нашей глобальной экономике не будет хватать индивидуальных двигателей роста, тем сильнее будет соблазн (и выше вероятность), что отдельные страны будут стремиться "украсть" рост у других, а не создавать дополнительные возможности. Поэтому, как и в старые добрые времена, многие из них будут прибегать к валютным курсам в качестве основного средства для достижения этой цели.

Обесценивая свою валюту, страны стремятся перехватить долю рынка у других, делая свой экспорт более дешевым, а импорт более дорогим. Действительно, за исключением Соединенных Штатов и (до августа 2015 года) Китая, подавляющее большинство больших и малых экономик мира в последнее время придерживаются именно такого курса - некоторые сознательно, а некоторые неосознанно. И до сих пор, поскольку Соединенные Штаты являются относительно закрытой экономикой, где на торговлю приходится довольно небольшая (хотя и растущая) доля ВВП, они были единственной крупной экономикой, готовой к значительному росту курса своей валюты и способной позволить себе передачу импульса роста другим странам. Но даже здесь есть предел, особенно когда компаниям становится сложнее конкурировать.

Учитывая, что такой подход к валюте (при большинстве условий) является игрой с нулевой суммой - более того, некоторые называют его скрытой валютной войной, - и учитывая ограниченные успехи, которых добился развитый мир (индивидуально и коллективно) в обеспечении экономического "подъема", как правило, наступает усталость от корректировок и реформ. Так происходит в некоторых частях еврозоны, среди определенных слоев японского общества и в странах с формирующимся рынком. В результате, и это вполне понятно, у некоторых правительств возникло искушение вернуться к старым, исчерпавшим себя подходам к экономическому росту (как в Бразилии), несмотря на их ограниченную эффективность и потенциальный побочный ущерб и непредвиденные последствия.

Эта проблема особенно актуальна для стран, которые все еще пытаются преодолеть огромное долговое бремя. Вспомните Грецию, где, как отмечалось выше, для борьбы с резким падением ВВП (рис. 6) требуется полное обновление модели роста. Это страна, где трудности последних семи лет свели на нет весь прогресс, достигнутый бедными слоями населения за предыдущие двадцать восемь лет. 2 Неудивительно поэтому, что большинство граждан Греции не почувствовали особого облегчения от политики, проводимой в 2012-14 годах правительством Антониса Самараса, направленной на сокращение бюджетного дефицита, улучшение налогового администрирования, снижение неэффективности расходов, сокращение торгового дефицита, укрепление банковской системы, а также повышение прозрачности и подотчетности работы правительства.

Большинство этих мер потребовали значительных жертв со стороны населения, которое и так уже сильно пострадало от безработицы и снижения заработной платы. Поскольку им трудно защитить себя - и хотя они меньше всего могут себе это позволить, - наибольшее бремя легло на плечи бедных слоев населения страны. Неудивительно, что на национальных