Путеводитель по венчуру. Начинающим частным инвесторам - Василий Коновалов

2. Постараться распределить капитал под инвестиции на более длинной дистанции, чтобы в случае масштабного кризиса не остаться без ликвидности, необходимой для осуществления новых сделок.

Мне гораздо ближе второй подход. Он намного сложнее в психологическом плане. Мне так же, как и любому другому инвестору, хочется по максимуму вложиться в доступные возможности, когда рынок стремительно растет, хочется побыстрее и побольше заработать. Мне так же страшно заходить в новые сделки после значительных потерь на сильном падении рынка. Но я прекрасно понимаю, что в любой момент могу оказаться заложником либо собственной жадности, либо собственных страхов, либо одновременно и того и другого, что было бы вдвойне печально.

Остается определить, каким образом оценить актуальное состояние макроэкономики и, если можно так выразиться, текущую точку геолокации на карте рыночных циклов. Здесь тоже отсутствует четкая система координат, а количество факторов огромно. Результат также является вероятностным. Однако по некоторым косвенным признакам можно попробовать примерно определить зону долгосрочного цикла, в которой сейчас находятся рынки.

Мы уже выяснили, что одним из определяющих факторов для финансовых рынков в сегментах pre-IPO и поздних стадий венчура является динамика объема ликвидности в банковском секторе и на фондовом рынке. В базовом приближении нам достаточно будет понять, как изменяется в масштабах экономики отдельно взятой страны или региона объем денежной массы, которая неразрывно связана с направлением государственной денежно-кредитной политики (ДКП). В течение 2022–2023 годов учетная ставка ФРС США была повышена с нуля до 5,75%, что являлось рекордным значением для XXI века. Ключевая ставка ЦБ РФ в 2024 году также достигла пиковой отметки в 21%. Рост стоимости денег не только снижает доступность кредитных ресурсов, но и вызывает отток капитала с финансовых рынков, в первую очередь из сегментов с высокими рисками. Ужесточение ДКП – один из основных инструментов монетарных властей для борьбы с инфляционным давлением. К счастью, центральные банки по всему миру публикуют макроэкономические прогнозы и сообщают о своих намерениях в отношении ДКП по крайней мере на несколько месяцев вперед. Смягчение денежно-кредитной политики, которое, в частности, может выражаться в снижении ключевой ставки, используется как мера для стимуляции экономической активности в стране, но также является проинфляционным фактором, влияя на объем и доступность кредитных ресурсов. Смягчение ДКП благоприятно для роста денежной массы в экономике и повышает готовность инвесторов к риску.

Профессиональный, научный анализ инструментов денежно-кредитной политики государства является сложным и многофакторным. Для понимания данного принципа осознанных венчурных инвестиций он представляется излишним. Нам важно понимать ключевые закономерности макроэкономических индикаторов, причины ужесточения или смягчения ДКП и ее воздействия на склонность участников финансового рынка к риску. Я хотел бы здесь выделить следующие базовые закономерности:

● Ужесточение ДКП направлено на борьбу с инфляционным давлением и негативно влияет на показатели роста экономики.

● Смягчение ДКП обычно направлено на стимулирование экономического роста и является проинфляционным фактором.

В зависимости от планов центрального банка или других организаций, реализующих ДКП, можно попробовать сделать осторожный вывод, насколько благоприятен будет текущий макроэкономический цикл для финансовых рынков и венчура на относительно небольшом прогнозном горизонте. Если мы видим нарастание инфляционного давления при достаточно неплохих показателях экономического роста и рынка труда, мы будем иметь дело с тревожными для венчура факторами. Если, наоборот, инфляционное давление в экономике комфортно, а основные усилия государство планирует направить на стимулирование экономического роста, макроэкономический период благоприятен для роста денежной массы в обращении, для финансовых рынков в целом и венчура в частности.

Конечно, мне приходится в значительной степени упрощать эти закономерности, так как в реальности с макроэкономикой все гораздо сложнее. Но тем не менее общая логика в большинстве случаев работает именно так.

Кроме того, конечно же, имеет смысл обращать внимание на состояние самих финансовых рынков, особенно рынка акций. Тревожными факторами являются следующие:

● Продолжительный рост основных индексов акций на локальном рынке.

● Высокие оценочные метрики бизнеса компаний, существенно выше средних исторических значений в рассматриваемом сегменте.

● Значительный рост денежной массы, например М2[85], в экономике за последние 1–2 года.

● Наличие массового FOMO на финансовых рынках и хайпа в отдельных секторах.

Чаще всего указанные факторы будут иметь положительную корреляцию друг с другом и действовать в одном направлении, указывая на возможный перегрев на финансовых рынках. В таких условиях любого, даже незначительного неблагоприятного изменения в макроэкономических данных достаточно, чтобы спровоцировать распродажи. И наоборот, если мы понимаем, что рынки далеки от перегрева, а ДКП долгое время была ограничительной и сдерживала тягу инвесторов к риску, нас может ожидать довольно продолжительный благоприятный период.

Выводы об участии в венчурной сделке на основе этого важнейшего принципа придется делать самостоятельно, учитывая воздействие массы факторов, связанных с состоянием макроэкономики и финансовых рынков.

Негативные выводы, сделанные на основе этого принципа, имеет смысл рассматривать не в качестве дополнительного тревожного фактора при осуществлении конкретной венчурной сделки, а как индикатор общего уровня настроений и потенциальной динамики готовности инвесторов к риску в интересующем нас сегменте. И наоборот, положительные выводы о состоянии макроэкономики и рыночных циклов можно расценивать как зеленый свет для более смелых и активных инвестиций в новые сделки поздних стадий венчура и pre-IPO.

Принцип № 4. Ликвидность актива. Перспективы осуществления выхода

Даже если мы рассматриваем для инвестиций достаточно крупную, известную компанию с развитого рынка, нам принципиально важно заранее смоделировать сценарии выхода из сделки. Правильный выход из любой инвестиции гораздо важнее, чем выбор самой инвестиции. Еще до приобретения актива в портфель мы должны иметь четкое представление, когда, при каких условиях, кому мы будем его продавать. И, поскольку заранее узнать будущее мы не можем, важно проработать несколько вариантов с различной степенью вероятности, которые будут хотя бы примерно давать нам представление, как мы будем выходить из сделки при оптимистичном, базовом или негативном сценарии развития событий.

При осуществлении инвестиций в pre-IPO и поздние стадии венчура я уделяю максимум внимания проработке различных сценариев для предстоящих событий ликвидности компании. Обычно выход из инвестиции, который определяется событием ликвидности, является реализацией базового или оптимистичного сценария. Значительная переоценка бизнеса компании может достигаться за счет нового раунда привлечения венчурного финансирования или выхода на публичный биржевой рынок через IPO. Помимо прогноза событий ликвидности как таковых, не менее важно уделить внимание реалистичным срокам их осуществления. От них тоже будут зависеть перспективы выхода из инвестиции после ее переоценки.

Само по себе событие ликвидности для компании не определяет возможность выхода из инвестиции.