Крипто-гамбит, или Поиски регуляторного баланса - Ольга Александровна Гончарова

Еще один заметный случай произошел в марте 2023 года, когда SEC обвинила платформу KuCoin в нарушении законов о ценных бумагах. Регулятор посчитал, что KuCoin предлагала американским пользователям незарегистрированные продукты, включая программы кредитования и стейкинга. Биржа выплатила штраф в $22 миллиона и ограничила доступ для клиентов из США, что стало очередным сигналом для рынка о необходимости соответствия требованиям.

Ранее, в 2019 году, SEC оштрафовала Block.one на $24 миллиона за проведение незарегистрированного ICO токена EOS, которое привлекло $4,1 миллиарда. Несмотря на внушительную сумму сбора, штраф составил менее 1 % от привлеченных средств. Block.one согласилась на выплату без признания вины, а проект EOS продолжил существование, что породило споры о том, насколько эффективны такие меры.

Другой пример. В 2018 году Telegram, популярный мессенджер, основанный Павлом Дуровым, объявил о создании собственной блокчейн-платформы TON и криптовалюты Gram. Проект привлек $1,7 миллиарда в ходе закрытого ICO, что сделало его одним из крупнейших в истории криптовалют. Однако в октябре 2019 года SEC подала иск против Telegram. Регулятор утверждал, что токены Gram являются незарегистрированными ценными бумагами. SEC успешно применила тест Хауи к токенам Gram. Несмотря на активную защиту своей позиции, Telegram не смог убедить суд в том, что Gram не является ценной бумагой. В марте 2020 года суд вынес предварительный запрет на распространение токенов Gram, фактически блокируя запуск платформы TON.

Столкнувшись с юридическими препятствиями, в мае 2020 года Павел Дуров объявил о закрытии проекта TON. Компания согласилась выплатить штраф в размере $18,5 миллиона и вернуть $1,2 миллиарда инвесторам.

Это решение стало значительным прецедентом в криптоиндустрии, показав, что даже крупные и влиятельные проекты могут столкнуться с серьезными регуляторными проблемами. Дело TON продемонстрировало готовность SEC применять тест Хауи даже к самым инновационным и амбициозным проектам в криптосфере, не делая исключений для технологических гигантов.

Критика применения теста Хауи к криптовалютам и будущее регулирование

Многие эксперты и участники криптоиндустрии критикуют применение теста Хауи к современным цифровым активам. Комиссар SEC Хестер Пирс подчеркнула, что схема первой половины прошлого века не учитывает специфические особенности криптовалют.

По мнению Пирс, существование инвестиционного контракта зависит не только от актива, но и от ассоциируемых с ним обещаний.

Эти два компонента не связаны друг с другом, что создает сложности при применении теста Хауи к криптоактивам.

На текущий момент статус многих криптовалют остается неопределенным. SEC продолжает активно использовать тест Хауи в своих регуляторных действиях, что создает значительную неопределенность для участников рынка.

Криптосообщество призывает к разработке новых, более подходящих инструментов для определения статуса цифровых активов. Многие эксперты считают, что применение теста Хауи к криптовалютам не выдерживает критики и не учитывает уникальные особенности блокчейн-технологий и децентрализованных систем.

Интересно отметить, что некоторые юристы предлагают альтернативные подходы к регулированию криптоактивов. Например, концепция «функционального подхода» предполагает оценку не только структуры актива, но и его фактического использования в экономике. Этот метод мог бы лучше учитывать динамичную природу криптовалют и их эволюцию во времени.

Тем не менее, пока не будет создана новая регуляторная база, тест Хауи остается ключевым инструментом SEC в определении статуса криптоактивов. Это создает значительные риски для криптопроектов и требует от них тщательного анализа своих бизнес-моделей и способов распространения токенов.

В заключение стоит отметить, что дискуссия о применимости теста Хауи к криптовалютам выходит за рамки чисто юридического вопроса. Она затрагивает фундаментальные аспекты природы денег, инвестиций и технологических инноваций в цифровую эпоху. Решение этого вопроса может иметь далеко идущие последствия не только для криптоиндустрии, но и для всей глобальной финансовой системы.

Дело Ripple: исторический прецедент

Судебное разбирательство между Ripple Labs и Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC), начавшееся еще в декабре 2020 года, стало одним из самых резонансных процессов в истории криптоиндустрии. Теперь, спустя более четырех лет, дело подошло к финалу – и может обернуться первым серьезным поражением SEC в борьбе за контроль над цифровыми активами.

К марту 2025 года судебное разбирательство между Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC) и компанией Ripple Labs подошло к завершению. В июле 2023 года судья Аналиса Торрес вынесла частичное решение, согласно которому продажи токенов XRP на публичных биржах не являются предложением незарегистрированных ценных бумаг. Однако продажи XRP институциональным инвесторам на сумму $728 миллионов были признаны нарушением законодательства о ценных бумагах, что повлекло за собой наложение штрафа в размере $125 миллионов.

В марте 2025 года SEC отозвала свою апелляцию по делу Ripple, что стало значительным шагом в изменении регуляторного подхода к криптовалютной индустрии. В результате достигнутого соглашения Ripple согласилась выплатить сниженный штраф в размере $50 миллионов вместо первоначально наложенных $125 миллионов. При этом компания не признала своей вины. SEC также отказалась от дальнейших претензий к Ripple и ее руководству.

Это решение стало частью более широкой тенденции к смягчению регуляторной политики в отношении криптовалют в США. С началом второго срока президента Дональда Трампа SEC пересмотрела свой подход, прекратив судебные иски против ряда криптовалютных компаний и инициировав создание рабочей группы для разработки новых регуляторных рамок.

Рынок отреагировал на эти события позитивно: после объявления об отзыве иска против Ripple цена XRP выросла на 13 %, достигнув $2,56.

Завершение дела Ripple против SEC создало важный прецедент для всей криптоиндустрии, потенциально влияя на будущее регулирование цифровых активов в США и за их пределами.

Стейблкоины под прицелом: случай PAXOS и новые вызовы для индустрии

Внимание SEC к стейблкоинам, наглядно продемонстрированное в случае с PAXOS, открывает новую главу в регулировании криптовалют. В феврале 2023 года компания Paxos, по требованию Департамента финансовых услуг Нью-Йорка (NYDFS), прекратила выпуск новых токенов BUSD, что вызвало волну обсуждений в криптосообществе.

Этот случай примечателен тем, что стейблкоины по своей природе существенно отличаются от классических ценных бумаг. BUSD (Binance USD), как и другие стейблкоины, привязан к доллару США в соотношении 1:1 и обеспечен реальными активами. Его основная функция – обеспечение стабильности в волатильном мире криптовалют, а не получение прибыли от изменения котировок.

По состоянию на февраль 2025 года ситуация вокруг BUSD и других стейблкоинов остается напряженной. SEC продолжает настаивать на том, что некоторые стейблкоины могут классифицироваться как ценные бумаги, особенно если они предлагают возможности для стейкинга или других форм получения дохода.

Эта позиция регулятора вызывает серьезные дебаты в индустрии. Критики утверждают, что применение традиционных критериев ценных бумаг к стейблкоинам может подорвать инновации в сфере цифровых платежей и децентрализованных финансов (DeFi).