Уоррен Баффет. Как 5 долларов превратить в 150 миллиардов - Роберт Хагстром

не приносит приемлемого уровня прибыли на собственный капитал. Любое новое коммерческое предприятие должно обладать достаточным реальным потенциалом роста, чтобы оправдать инвестиции. Компанию Coca-Cola больше не интересовала борьба за долю на буксующем рынке. «Увеличение прибыли на акцию и увеличение рентабельности собственного капитала по-прежнему очень важны», — заявил Гойзуэта[112]. За словами последовали действия: в 1983 году винный бизнес Coca-Cola был продан компании Seagram.

Хотя в 1970-х годах компания зарабатывала приличные 20% прибыли от собственного капитала, Гойзуэту это не впечатлило. Он потребовал повышения доходности, и руководство компании согласилось. К 1988 году рентабельность собственного капитала компании Coca-Cola выросла до 31%.

По любым показателям под началом Гойзуэты компания удваивала и утраивала финансовые достижения по сравнению с временами управления Остином. Результаты красноречиво демонстрировала рыночная стоимость компании. В 1980 году она составляла 4,1 миллиарда долларов. К концу 1987 года, даже после обвала фондового рынка в октябре, рыночная стоимость компании выросла до 14,1 миллиарда долларов. Всего за семь лет рыночная стоимость компании Coca-Cola увеличилась в среднем на 19,3% в год. На каждый доллар, удержанный за этот период, рыночная стоимость компании выросла на 4,66 доллара.

Принцип: откровенность руководства

Стратегия Гойзуэты по развитию компании на 1980-е годы подчеркнуто включала в себя интересы акционеров. «Ближайшие десять лет мы будем полностью привержены интересам наших акционеров, а также защите и приумножению их инвестиций, — писал он. — Чтобы обеспечить нашим акционерам более высокую общую отдачу от их инвестиций, мы должны выбирать предприятия, которые приносят доход, превышающий инфляцию»[113].

Гойзуэте приходилось не только развивать бизнес, что требовало капиталовложений, но и повышать акционерную стоимость. Компания Coca-Cola, увеличив норму прибыли и рентабельность собственного капитала, смогла выплачивать дивиденды, одновременно снижая коэффициент выплаты дивидендов. Дивиденды акционерам в 1980-х годах увеличивались на 10% в год, а коэффициент выплат снизился с 65% до 40%. Это позволило компании реинвестировать большую часть прибыли, чтобы поддерживать темпы ее роста и при этом не обманывать акционеров.

Под руководством Гойзуэты миссия компании Coca-Cola стала предельно ясной. Основной целью развития назвали максимальное увеличение акционерной стоимости. Для достижения этой цели компания сосредоточилась на производстве безалкогольных напитков с высокой доходностью. Свидетельством успеха стало увеличение денежного потока и рентабельности собственного капитала и в конечном счете рост общей прибыли акционеров.

Принцип: разумное управление

Рост чистого денежного потока не только позволил увеличить дивиденды акционерам, но и помог компании запустить свою первую в истории программу обратного выкупа акций. В 1984 году Гойзуэта объявил, что компания выкупит шесть миллионов акций на открытом рынке. Выкуп акций разумен только в том случае, если внутренняя стоимость компании выше рыночной цены. Стратегические изменения, введенные Гойзуэтой, с акцентом на повышение рентабельности собственного капитала для акционеров навели его на мысль, что компания Coca-Cola достигла этого переломного момента.

Принцип: доходы владельцев

В 1973 году доходы владельцев (чистый доход плюс амортизация минус капитальные затраты) составили 152 миллиона долларов. К 1980 году эта сумма увеличилась до 262 миллионов долларов, что в совокупности составляло 8% ежегодного роста. С 1981 по 1988 год доходы владельцев выросли с 262 до 828 миллионов долларов, что составило 17,8% среднегодового совокупного роста.

Рост доходов владельцев отразился на цене акций компании Coca-Cola. Это особенно заметно, если взглянуть на показатели десятилетних периодов. С 1973 по 1982 год общая прибыль компании Coca-Cola росла в среднем на 6,3% в год. В последующие десять лет, с 1983 по 1992 год, под руководством Гойзуэты среднегодовая общая доходность акций составляла 31,1%.

Принцип: институциональный императив

Возглавив компанию Coca-Cola, Гойзуэта сразу же отказался от побочных предприятий, которые развивал Пол Остин, и обратился к основному роду деятельности: продаже сиропа. Это стало наглядной демонстрацией способности руководства компании Coca-Cola противостоять институциональному императиву.

Переход к производству одного продукта, несомненно, был смелым шагом для компании. Особенно примечательна готовность Гойзуэты действовать в то время, когда другие представители отрасли поступали прямо противоположным образом. Несколько ведущих компаний по производству напитков инвестировали свою прибыль в другие, не связанные с основной деятельностью предприятия. Компания Anheuser-Busch использовала прибыль от производства пива для инвестиций в тематические парки. Компания Brown Forman, производитель и дистрибьютор вина и крепких спиртных напитков, инвестировала свою прибыль в производство фарфора, хрусталя, серебра и чемоданов, но все это принесло гораздо меньшую прибыль. Компания Seagram Company, мировой производитель крепких спиртных напитков и вина, купила киностудию Universal Studios. Компания Pepsi, главный конкурент Coca-Cola, приобрела предприятия по производству закусок (Frito-Lay) и рестораны, включая Taco Bell, Kentucky Fried Chicken и Pizza Hut.

Важно отметить, что действия Гойзуэты не только нацелили внимание компании на ее крупнейший и важнейший продукт, но и помогли перераспределить ресурсы компании на наиболее прибыльный бизнес. Поскольку экономическая отдача от продажи сиропа намного превосходила экономическую отдачу от других видов бизнеса, компания теперь реинвестировала доходы в наиболее прибыльный бизнес.

Принцип: определение стоимости

Когда Баффет впервые купил акции компании Coca-Cola в 1988 году, люди спрашивали: «В чем их ценность?» Цена акций компании в пятнадцать раз превосходила прибыль и в двенадцать — денежный поток, что на 30–50% превышало среднерыночный показатель. Баффет заплатил сумму в пять раз больше балансовой стоимости за компанию с доходностью в 6,6%, в то время как доходность долгосрочных облигаций составляла 9%. Он был готов пойти на это из-за исключительного уровня экономического гудвилла Coca-Cola. Компания зарабатывала 31% на собственном капитале при относительно небольших капиталовложениях. Баффет объяснил, что цена ничего не говорит о ценности. По его словам, стоимость Coca-Cola, как и любой другой компании, определяется общим доходом владельцев, который, как ожидается, будет получен в течение срока существования бизнеса, дисконтированным с учетом соответствующей процентной ставки.

В 1988 году доходы владельцев компании Coca-Cola составили 828 миллионов долларов. Доходность тридцатилетних казначейских облигаций США (безрисковая ставка) в то время была около 9%. Прибыль владельцев Coca-Cola за 1988 год, дисконтированная на 9%, составила бы внутреннюю стоимость в 9,2 миллиарда долларов. Когда Баффет приобрел акции Coca-Cola, рыночная стоимость компании составляла 14,8 миллиарда долларов. На первый взгляд, Баффет переплатил. Но помните, что 9,2 миллиарда долларов представляют собой дисконтированную стоимость текущих доходов владельцев компании Coca-Cola. Если покупатели были готовы заплатить за акции Coca-Cola цену, на 60% превышающую 9,2 миллиарда долларов, значит, они считали частью стоимости компании Coca-Cola возможности для ее будущего роста.

Анализируя деятельность компании Coca-Cola, мы обнаружили, что доходы владельцев с 1981 по 1988 год росли на 17,8% в годовом исчислении — быстрее, чем безрисковая норма прибыли. В таких случаях аналитики используют двухэтапную модель дисконтирования. Это позволяет рассчитать будущую прибыль, когда компания демонстрирует экстраординарный рост в течение ограниченного числа лет, за которым следует период стабильного роста замедленными темпами.

Мы можем использовать этот двухэтапный процесс для расчета текущей стоимости будущих денежных потоков компании за 1988 год. В 1988 году доходы владельцев компании Coca-Cola составили 828 миллионов долларов. Если предположить, что