Уоррен Баффет. Как 5 долларов превратить в 150 миллиардов - Роберт Хагстром

привлечения дополнительного капитала. Баффет предлагает сравнить этот бизнес с компанией, способной расти только при условии реинвестирования капитала. Владельцу медиакомпании, которая заработала миллион долларов и ожидает роста на 6%, целесообразно, по словам Баффета, заплатить за этот бизнес 25 миллионов долларов (миллион долларов разделить на безрисковую ставку в 10% за вычетом 6%-го темпа роста). Другая компания, которая заработала миллион долларов, но не смогла увеличить прибыль без реинвестирования капитала, может стоить и 10 миллионов долларов (миллион долларов разделить на 10%).

Если мы применим эти финансовые расчеты к Cap Cities, то стоимость Cap Cities выросла с 203 долларов за акцию до 507 долларов, или с 66% маржи безопасности по сравнению с ценой в 172,5 доллара, которую согласился заплатить Баффет. Однако в этих предположениях много «если». Смог бы Мерфи продать часть объединенных активов Capital Cities и ABC за 900 миллионов долларов? (На самом деле он получил 1,2 миллиарда долларов.) Смог бы он повысить маржу операционной прибыли American Broadcasting Companies? Смог бы постоянно рассчитывать на рост рекламных доходов?

Способность Баффета достичь значительной маржи безопасности для компании Capital Cities осложнялась несколькими факторами. Прежде всего курс ее акций на протяжении многих лет рос. Мерфи и Берк отлично справлялись с управлением компанией, и курс акций это отражал. Поэтому, в отличие от ситуации с GEICO, у Баффета не было возможности дешево приобрести акции Cap Cities из-за временного спада в бизнесе. Фондовый рынок тоже неуклонно рос. И поскольку это было вторичное размещение акций, Баффету пришлось заплатить цену за акции Cap Cities, близкую на тот момент к их рыночной стоимости.

Пусть цена и разочаровала, но Баффета утешило быстрое повышение курса тех же акций. В пятницу, 15 марта 1985 года, цена акций Capital Cities составляла 176 долларов. В понедельник днем, 18 марта, Capital Cities объявила о покупке American Broadcasting Companies. На следующий день, к закрытию рынка, цена акций Capital Cities составляла 202,75 доллара. За четыре дня цена выросла на двадцать шесть пунктов, то есть на 15%. Прибыль Баффета составила 90 миллионов долларов, а сделка должна была завершиться только в январе 1986 года.

Маржа безопасности, принятая Баффетом при покупке Capital Cities, была значительно меньше, чем при других приобретениях. Так почему же он так поступил? Причина в Томе Мерфи. Баффет признает, что не инвестировал бы в эту компанию без влияния Тома. Мерфи служил для Баффета маржой безопасности. Capital Cities/ABC была прибыльным бизнесом, который так привлекает Баффета. Но и в Мерфи есть нечто особенное. «Уоррен обожает Тома Мерфи, — сказал Джон Бирн. — Ему [Баффету] достаточно даже просто быть его партнером»[101].

Философия управления Cap Cities заключается в децентрализации. Мерфи и Берк нанимают самых лучших сотрудников, а затем не мешают им выполнять работу. Все решения принимаются на местном уровне. Берк усвоил этот принцип еще в начале сотрудничества с Мерфи. Управляя телестанцией в Олбани, Берк еженедельно отправлял Мерфи отчеты с описанием текущего положения дел, но ответа так и не дождался. Наконец поступило письмо. Мерфи писал: «Я приеду в Олбани только в гости… или мне придется тебя уволить»[102]. Мерфи и Берк помогают подчиненным составлять годовые бюджеты для своих компаний и ежеквартально анализировать показатели деятельности. За этими двумя исключениями от руководителей отделов ожидается, что они будут управлять бизнесом так, как если бы сами им владели. «Мы многого ожидаем от наших менеджеров», — писал Мерфи[103].

И от менеджеров компании Capital Cities в том числе ожидают, что они будут контролировать расходы. Если у них это не получается, Мерфи не постесняется вмешаться. Когда Capital Cities приобрела ABC, талант Мерфи к сокращению расходов очень пригодился. Телекомпании, как правило, думают о рейтингах, а не о прибыли. Все, что необходимо для повышения рейтингов, стоит для них любых затрат. Этот подход резко прекратился, когда Мерфи возглавил компанию. С помощью тщательно отобранных помощников в ABC Мерфи сократил зарплаты, льготы и расходы. Около 1500 человек уволили, выплатив им щедрые выходные пособия. Столовые для руководителей и частный лифт в ABC закрыли. Лимузин компании ABC Entertainment в Лос-Анджелесе, на котором Мерфи ездил во время ознакомления с работой компании, продали. В следующей поездке он пользовался услугами такси.

Такое бережливое отношение к расходам стало повсеместным в Capital Cities. На телестанции WPVI в Филадельфии, ведущем телеканале в городе, штат сотрудников отдела новостей составлял сто человек, а в филиале CBS на другом конце города — сто пятьдесят. До прихода Мерфи в компанию шестьдесят человек управляли пятью телевизионными станциями ABC. Вскоре после приобретения Cap Cities уже шесть человек управляли восемью телестанциями. На канале WABC-TV в Нью-Йорке работало шестьсот человек, и маржа до вычета налогов составляла 30%. После того как Мерфи внес изменения, там осталось четыреста человек, а маржа до вычета налогов превысила 50%. Как только кризис с издержками был преодолен, Мерфи стал полагаться на Берка в принятии операционных решений, а сам сосредоточился на приобретениях и активах акционеров.

Принцип: институциональный императив

Основные экономические принципы телерадиовещательного бизнеса гарантировали, что Cap Cities будет генерировать достаточный денежный поток. Однако основные экономические принципы отрасли в сочетании со склонностью Мерфи контролировать расходы означали, что Cap Cities получит огромный денежный поток. С 1988 по 1992 год Cap Cities заработала 2,3 миллиарда долларов свободной наличности. Имея в распоряжении такие ресурсы, некоторые руководители наверняка не смогут устоять перед искушением потратить деньги на покупку предприятий и расширение сферы деятельности корпорации. Мерфи тоже купил несколько предприятий. В 1990 году он потратил 61 миллион долларов на приобретение небольшой недвижимости. По его словам, в то время цены на большинство объектов медианедвижимости в целом были слишком высокими на рынке.

Приобретения всегда были очень важны для развития Cap Cities. Мерфи постоянно находился в поиске медиаобъектов, но при этом оставался непоколебимым в стремлении не переплачивать. Cap Cities, с ее огромным денежным потоком, могла бы легко поглотить другие медиаобъекты, но, как сообщал журнал Business Week: «Мерфи иногда приходилось ждать годами, пока он не находил подходящую недвижимость. Он никогда не заключал сделки только потому, что у него есть для этого ресурсы»[104]. Мерфи и Берк также понимали, что медиабизнес цикличен и, если покупка потребует слишком большого количества заемных средств, риск для акционеров станет очень высоким. «Мерфи никогда не заключал сделки, которые, по мнению кого-либо из нас, могли нанести смертельный ущерб», — сказал Берк[105].

Компания, которая зарабатывает больше денежных средств, чем способна выгодно реинвестировать, может вложить их в рост, погасить долги или вернуть деньги акционерам. Поскольку Мерфи не желал платить высокие цены, запрашиваемые медиакомпаниями, он решил уменьшить кредитное плечо и выкупить акции обратно. В 1986 году, после приобретения ABC, общий объем долгосрочного долга Cap Cities составил 1,8 миллиарда долларов, а соотношение долга к