Уоррен Баффет. Как 5 долларов превратить в 150 миллиардов - Роберт Хагстром

Прежде всего нужно понять, что рациональность не то же самое, что интеллект. Умные люди могут совершать глупости. Кит Станович, профессор кафедры развития человека и прикладной психологии в Университете Торонто, считает, что проверки интеллекта, например IQ-тесты или экзамены, которые сдают для поступления в колледжи и университеты США, очень плохо измеряют рациональное мышление. «В лучшем случае мы можем сделать приблизительный прогноз, — говорит он, — а некоторые навыки рационального мышления и вовсе отделены от интеллекта»[223].

В своей книге «Рациональное мышление. Что не измеряют тесты способностей» он ввел термин «дисрационалия» — неспособность мыслить и вести себя рационально, несмотря на высокий интеллект. Исследования в области когнитивной психологии показывают, что существуют две основные причины дисрационалии. Первая — проблемы с обработкой информации. Вторая — проблема с интеллектуальной базой. Давайте рассмотрим их по очереди.

Станович считает, что мы, люди, плохо обрабатываем информацию. По его словам, при решении задачи люди могут использовать разные когнитивные механизмы. С одной стороны, это механизмы, обладающие огромной вычислительной мощностью. Но за огромную вычислительную мощность приходится платить. Это замедленный процесс мышления, требующий большой концентрации внимания. С другой стороны, есть механизмы с очень низкой вычислительной мощностью, однако они требуют очень небольшой концентрации внимания и позволяют быстро принимать решения. «Люди — когнитивные скряги, — пишет Станович, — потому что склонны по умолчанию использовать механизмы обработки данных, требующие меньших усилий, даже если они менее точны»[224]. Одним словом, люди ленятся думать. При решении проблем они выбирают легкий путь, и в результате их поступки часто нелогичны.

Медленно реализуемые идеи

Давайте теперь обратим внимание на роль информации. Информация, которая нам требуется, соответствует теме этой главы — терпению — и ценности «медленно реализуемой идеи».

Многие читатели, возможно, не знакомы с Джеком Трейнором. Но он интеллектуальный гигант в области финансового менеджмента. Сначала он получил математическое образование в Хаверфордском колледже, а в 1955 году с отличием окончил Гарвардскую школу бизнеса и начал карьеру в исследовательском отделе консалтинговой фирмы Arthur D. Little. Будучи молодым аналитиком, Трейнор написал 44 страницы математических заметок по проблеме риска во время трехнедельного отпуска в Колорадо. Плодовитый писатель, он в конечном счете стал редактором журнала Financial Analysts Journal.

На протяжении многих лет Трейнор обменивался идеями со многими ведущими финансовыми академиками, включая нобелевских лауреатов Франко Модильяни, Мертона Миллера и Уильяма Шарпа. Ряд статей Трейнора был удостоен престижных наград, в том числе премии Грэма — Додда по версии журнала Financial Analysts Journal и премии Роджера Мюррея. В 2007 году он получил престижную награду от организации CFA Institute за профессиональные достижения. К счастью, труды Трейнора, которые когда-то были лишь вскользь упомянуты, теперь доступны в полном сборнике под названием Treynor on Institutional Investing. Эта книга заслуживает места на полке каждого серьезного инвестора.

Мой экземпляр выглядит довольно потрепанным, потому что несколько раз в год я перечитываю наиболее понравившиеся отрывки. В конце сборника находится моя любимая статья — «Долгосрочное инвестирование». Впервые ее опубликовали в выпуске журнала Financial Analysts Journal за май/июнь 1976 года. Трейнор начинает с рассуждений о вечной загадке рыночной эффективности. «Правда ли, — задается он вопросом, — что, несмотря на все старания, мы никогда не сможем найти идею, которую рынок уже не обесценил?» Чтобы ответить на этот вопрос, Трейнор просит нас различать «два вида инвестиционных идей: а) те, последствия которых просты и очевидны, для оценки которых требуется относительно немного специальных знаний, и, следовательно, они быстро реализуются, и б) те, которые требуют размышлений, суждений и специальных знаний для их оценки, и, следовательно, они реализуются медленно»[225].

«Если рынок неэффективен, — заключает он, — то он не будет неэффективен в отношении идей первого типа, поскольку по определению маловероятно, что они будут неправильно оценены огромной массой инвесторов»[226]. Другими словами, простые идеи — отношение цены к прибыли, дивидендная доходность, отношение цены к балансовой стоимости, соотношение цены/прибыли к потенциалу роста прибыли, списки акций, которые достигли своей минимальной цены за последние 52 недели (один год), биржевые графики и любые другие элементарные способы оценки акций — вряд ли обеспечат легкую прибыль. «Если существует какая-либо неэффективность рынка, а следовательно, и любая инвестиционная возможность, — говорит Трейнор, — то она возникнет благодаря инвестиционным идеям второго типа, которые реализуются медленно. Такие идеи относятся не к очевидным, следовательно, быстро обесцениваемым, а к “долгосрочному” развитию бизнеса, и это единственная значимая основа для долгосрочного инвестирования»[227].

Уверен, вы уже поняли, что инвестиционные принципы Уоррена Баффета — это «медленно реализуемые» идеи, которые связаны с «долгосрочным развитием бизнеса» и поэтому являются основой для «долгосрочного инвестирования». Давайте внесем ясность: медленно реализуемая идея несложна для понимания с интеллектуальной точки зрения, но требует более активной мыслительной деятельности, чем опора на «простое и очевидное».

Система 1 и система 2

На протяжении многих лет психологов интересовала идея о том, что наши познавательные процессы делятся на два типа мышления: традиционно называемое интуицией, которое обеспечивает «быстрое и ассоциативное» познание, и рассудок, описываемый как «медленный и подчиненный правилам». Сегодня психологи называют эти когнитивные системы мышлением по системе 1 и системе 2. Мышление по системе 1 — это способность быстро генерировать простые и понятные идеи. Для расчета соотношения цены и прибыли или дивидендной доходности требуется немного времени и не так много интеллектуального труда.

Мышление по системе 2 — это рассуждающая часть нашего познавательного процесса. Оно работает контролируемо, медленно и с усилием. Наши «медленно реализуемые идеи», требующие «размышлений, суждений и специальных знаний», заложены в мышлении по системе 2.

В 2011 году нобелевский лауреат Даниэль Канеман написал знаковую книгу под названием «Думай медленно… решай быстро». Она стала бестселлером по версии New York Times и вошла в пятерку лучших научно-популярных книг того года — немалое достижение для книги о принятии решений. Больше всего мне нравится глава 3 — «Ленивый контролер». Канеман напоминает нам, что когнитивные усилия — это умственная работа и, как и в любой другой работе, многие из нас склонны лениться, когда задача становится сложнее. Автора удивляет легкость, с которой умные люди кажутся настолько удовлетворенными своим первоначальным ответом, что перестают думать.

Он поясняет, что деятельность, которая задействует мышление по системе 2, требует самоконтроля, а постоянное проявление самоконтроля утомляет. Если нас заставляют снова и снова делать что-то сложное, с каждым поступающим заданием самоконтроль постепенно слабеет. В конце концов у нас просто заканчивается «бензин». И наоборот, «тех, кто избегает греха интеллектуальной лени, можно назвать “вовлеченными в процесс”. Они более бдительны, более интеллектуально активны, менее склонны удовлетворяться внешне привлекательными ответами, более скептически относятся к своей интуиции»[228].