Прогноз. Как, наблюдая за погодой, научиться предсказывать экономические кризисы - Марк Бьюкенен

же они относятся равнодушно. Чем меньше на рынке игроков, тем выше шансы на то, что рынок будет следовать таким паттернам, которые безразличны для всех. Это будет происходить по той причине, что не ожидаемые никем из игроков паттерны, соответственно, не будут использоваться для совершения сделок и извлечения прибыли, что позволит сохранить эти паттерны от уничтожения. Проще говоря, игроки не используют все возможные стратегии; некоторые паттерны остаются вне поля их зрения. Но, когда число игроков превышает критическое значение, начинается использование всех возможных стратегий. Теперь уже можно быть уверенным в том, что любой паттерн окажется в «списке ожидания» кого-либо из игроков. Извлекая прибыль за счет использования конкретной стратегии, игрок тем самым будет содействовать постепенному уничтожению ее ценности. Лучшая стратегия при частом использовании перестает быть лучшей. Таким образом, мы вновь вернулись к рыночной непредсказуемости.

Другими словами, в нашей простейшей модели финансового рынка ключевой переход к непредсказуемости происходит в результате «переполненности», то есть это процесс не физического, но интеллектуального и стратегического свойства. Помните, как после болезненного краха, случившегося в первую неделю августа 2007 года, Клифф Аснесс, управляющий хеджевого фонда AQR Capital Management, объяснил случившееся тем, что используемая им стратегия «стала слишком тесной» для всех желающих ее использовать. Он наверняка знал, о чем говорил.

По спирали к… реальности

Давайте вернемся к неубедительной слабой форме гипотезы рыночной эффективности, а именно к утверждению, что рынки в корне непредсказуемы. Это не может быть правдой, по крайней мере в прямом понимании, поскольку целая армия трейдеров и инвесторов, таких как Аснесс, заработали себе на хлеб с маслом именно благодаря успешным рыночным предсказаниям. Стратегии Аснесса включают в себя общую стратегию «управления фьючерсами», которая, по его словам,

сводится к следованию за трендом некоторым способом, который также известен как инерционное инвестирование. Говоря простыми словами, инерционное (импульсное) инвестирование заключается в покупке ценных бумаг, которые растут, и продаже ценных бумаг, которые падают в цене. С начала 1990-х годов было проведено огромное количество исследований, показавших, что инерционный механизм «работает» – это означает, что инерционное свойство биржевых цен обладает значительный предсказательной силой… Мы рассматриваем тренды в более чем двух различных временных интервалах для того, чтобы определить те случаи, когда цены зашли слишком далеко. Мы отслеживаем: 1) краткосрочные тренды, 2) долгосрочные тренды и 3) сигналы, говорящие о возможном завершении тренда[154].

Можно предположить, что использование трейдерами стратегий, позволяющих достаточно успешно делать прогнозы, должно способствовать возвращению рынков к идеальной «эффективности» и непредсказуемости. Но, если бы так было на самом деле, это стало бы плохой новостью. Исследования рынка показывают, что на практике этого не происходит. Как отмечали в 1981 году экономисты Сэнфорд Гроссман и Джозеф Стиглиц, рынки должны иметь некоторую степень предсказуемости. Она дает инвесторам стимул для сбора информации и изучения рынков, потому что это дает возможность извлекать прибыль. Простейшая, как строение атома водорода, версия «игры в меньшинство» позволяет по-новому взглянуть на эту идею и предлагает четкое объяснение, почему рынки все же должны быть предсказуемы, но лишь отчасти.

Вот как это выглядит на практике. Если рынок начинает слишком активно использовать некую рыночную стратегию X, то паттерн, на котором она основана, теряет свою предсказуемость, и трейдеры уже не могут зарабатывать на нем систематическую прибыль. В итоге инвесторы, получив печальный опыт, будут склонны покидать рынки, потерявшие для них свою привлекательность. По крайней мере, они будут полагать, что вероятность потерпеть неудачу там выше, нежели возможность по счастливой случайности продолжать получать прибыль. В результате можно ожидать возникновения оттока инвесторов с рынка. Но уход инвесторов, в свою очередь, приводит к тому, что рынок становится менее насыщенным и, соответственно, более предсказуемым. На таком рынке легче получить прибыль, и у инвесторов и трейдеров возникает искушение на него вернуться[155].Таким образом, критическая точка перехода из одного состояния предсказуемости в другое выглядит наиболее вероятным местом пребывания рынка, хотя в реальных условиях она вполне может смещаться вправо или влево. Гипотеза эффективного рынка (в ее слабо выраженной форме) является грубым отражением стремления рынков к пограничной точке этого перехода, то есть к состоянию, когда предсказуемость цен низкая, но все же не равна нулю, что делает обнаружение рыночных закономерностей трудной, но не невыполнимой задачей. Это довольно точно описывает ситуацию, в которой часто оказываются реальные рынки.

Данную модель можно взять за ту основу, которая при добавлении определенных деталей и настроек для «игры в меньшинство» позволяет нам шаг за шагом приближаться к точному отражению реальности. В простейшей версии «игры в меньшинство» предполагается, что любой ее участник обязательно совершает какую-то одну сделку на каждом этапе и, соответственно, объем торгов фиксирован. В таких условиях совершенно невозможно смоделировать ситуации ажиотажных покупок или продаж или, напротив, чрезвычайно спокойных торгов с малым количеством сделок, то есть те ситуации, которые, конечно же, довольно часто имеют место на реальных рынках. Когда рынок в начале торгового дня бурлит, переходя от резких взлетов к быстрым падениям, инвестор вполне может прийти к выводу, что он не имеет абсолютно никакого представления о том, что случится дальше. В итоге он может просто выключить компьютер и отправиться играть в гольф. Опытные трейдеры говорят, что одним из важнейших факторов для достижения успеха в биржевой торговле является наличие способности дисциплинированно ждать появления хорошей возможности, в остальное время оставаясь вне рынка.

«Игру в меньшинство» вполне можно усовершенствовать, сделав ее более гибкой. Например, условия игры можно изменить таким образом, чтобы участники совершали сделки лишь в тех случаях, когда их лучшая стратегия в недавнем прошлом доказала свою эффективность. Эта простая идея вводит понятие степени уверенности инвесторов: люди не рискуют своими деньгами, когда они не уверены в том, что обладают ценной информацией, позволяющей им победить рынок. Это незначительное изменение правил «игры в меньшинство» приводит нас к созданию такой модели рынка, которая не только учитывает возможность изменения объема торгов, но и воспроизводит многие другие статистические особенности реальных рынков, включая печально известные «тяжелые хвосты» и долговременную память. Такая модель значительно лучше, вплоть до тончайших статистических деталей, отражает реальное поведение рынков, чем это позволяют традиционные экономические представления[156].

Действительно, подобное моделирование способно показать типичную картину колебаний биржевых цен и показателя объема торгов, которые скачут, подчиняясь своим собственным законам, так же, как это происходит на реальных рынках. Внезапные сильные ценовые движения возникают по непонятным причинам, но при этом явно не из-за воздействия шоковых внешних факторов, поскольку все действо происходит