Крипто-гамбит, или Поиски регуляторного баланса - Ольга Александровна Гончарова

Когда Сатоши Накамото представил биткоин как «peer-to-peer электронную наличность», его идея вызвала революцию в финансовом мире. Этот децентрализованный протокол, лишенный единого центра управления, был создан, чтобы противостоять традиционным финансовым системам. Биткоин обещал свободу, приватность и неподконтрольность регуляторам. Пример тому – использование криптовалют в странах с экономической нестабильностью, таких как Венесуэла и Аргентина. В этих странах гиперинфляция превратила национальные валюты в бесполезные бумажки, и биткоин стал спасением для тех, кто хотел сохранить свои сбережения.

Но по мере роста популярности криптовалют мы видим, что даже биткоин, образец децентрализации, не свободен от централизованных элементов. Например, более 50 % хешрейта приходится на несколько крупнейших майнинговых пулов. Это создает риск контроля над сетью даже в такой системе, которая изначально предполагалась полностью децентрализованной.

Тема децентрализации выходит за рамки идеалистических обсуждений. Она становится практическим вопросом, затрагивающим такие аспекты, как приватность, безопасность и устойчивость систем. Например, централизованные биржи, такие как Binance или Coinbase, предоставляют удобство и ликвидность, но при этом являются «точками отказа». В очередной раз на страницах этой книги вспоминаем случай с крахом FTX в 2022 году: миллиарды долларов пользователей оказались под угрозой из-за действий команды, управляющей платформой.

Вопрос о свободе денег становится еще более актуальным на фоне глобальных макроэкономических изменений. Дедолларизация – один из главных трендов последних лет. Так, доля доллара в мировых резервах достигла минимального уровня за 25 лет, а страны, такие как Иран и Китай, стремятся перейти к расчетам в национальных валютах. При этом криптовалюты, как наднациональные активы, потенциально могут стать универсальным решением для трансграничных расчетов. Однако и здесь возникают препятствия: санкции, регуляции и давление на крупнейшие биржи ставят под сомнение идею абсолютной свободы крипты.

Централизация и точки уязвимости

Курс на децентрализацию, взятый криптовалютным движением, стал не просто техническим решением проблемы доверия к финансовым посредникам, но и фундаментальным переосмыслением природы современных денег.

История традиционных финансовых систем неоднократно демонстрировала, что централизация неизбежно создает критические точки уязвимости. Когда власть и ответственность концентрируются в руках отдельных институтов, даже небольшой сбой может привести к катастрофическим последствиям для всей системы. Финансовый кризис 2008 года стал классическим примером такой уязвимости. Крах инвестиционного банка Lehman Brothers, казавшегося «слишком большим, чтобы упасть», спровоцировал глобальный финансовый кризис именно потому, что банк оказался тем критическим узлом системы, падение которого повлекло за собой каскадный эффект. Потеря доверия к одному системообразующему институту быстро переросла в общесистемный кризис доверия, парализовавший мировые финансовые рынки.

Проблемы централизации проявляются не только в банковской сфере. Монетарная политика центральных банков, обладающих монополией на эмиссию национальных валют, может приводить к катастрофическим последствиям для целых стран. Гиперинфляция в Зимбабве, когда центральный банк страны довел месячную инфляцию до астрономических 79.6 миллиарда процентов, наглядно продемонстрировала опасность безграничной власти над денежной массой. Венесуэла, где гиперинфляция уничтожила сбережения миллионов граждан, и Турция, где нестандартная монетарная политика привела к серьезному экономическому кризису, служат современными примерами рисков централизованного контроля над деньгами[85].

Даже в развитых странах с устойчивой финансовой системой централизация создает риски для частных сбережений. Замораживание средств вкладчиков на Кипре в 2013 году, когда правительство приняло решение о принудительной конвертации депозитов в акции проблемных банков, подчеркнуло, насколько уязвимы могут оказаться люди, полностью доверившие свои сбережения банковской системе. Этот случай стал особенно показательным, поскольку произошел в развитой европейской юрисдикции, считавшейся надежной и предсказуемой.

Однако по мере развития криптовалютной индустрии стало очевидно, что уход от традиционной централизации не гарантирует автоматического решения всех проблем. Новая индустрия довольно быстро столкнулась с собственными формами централизации, а именно с концентрацией ресурсов и услуг на так называемых СЕХ – централизованных онлайн-платформах для покупки, продажи и обмена криптовалютами (централизованных криптобиржах). Такая концентрация часто даже более опасна, чем та, от которой криптоиндустрия стремилась уйти, поскольку такие too-big-to-fail криптобиржи находятся абсолютно в серой зоне и интересы их клиентов не подлежат защите. История криптовалютного рынка изобилует примерами, когда чрезмерная концентрация власти и средств приводила к катастрофическим последствиям.

Банкротство биржи Mt. Gox в 2014 году стало первым серьезным предупреждением для индустрии. На момент краха биржа обрабатывала около 70 % всего биткоин-трейдинга, что сделало ее падение системным событием для всего рынка. Потеря сотен тысяч биткоинов клиентов[86] продемонстрировала, что даже в децентрализованной по своей природе криптовалюте могут возникать централизованные точки отказа. История Mt. Gox стала хрестоматийным примером рисков доверия средств централизованным криптовалютным платформам.

Казалось бы, криптоиндустрия могла бы извлечь уроки из прошлых финансовых потрясений. Однако события 2022 года доказали обратное: уязвимости централизации остались нерешенными, а крах FTX в ноябре, стоивший клиентам миллиарды долларов, стал кульминацией кризиса. FTX позиционировала себя как современную и надежную платформу, под надзором властей США, но ее падение обнажило те же проблемы непрозрачности и чрезмерного левереджа, что подкосили традиционные финансы в 2008 году.

Крах FTX не был изолированным случаем – он завершил череду банкротств, начавшуюся ранее в том же году. Сначала, в июне, рухнула

Three Arrows Capital (ЗАС), инвестиционный фонд, чьи рискованные ставки на крипторынке привели к многомиллиардным потерям. В июле за ней последовала Celsius, чья модель «децентрализованного банкинга» оказалась иллюзией – платформа не выдержала давления из-за необеспеченных кредитов и паники вкладчиков. Наконец, в ноябре, вскоре после FTX, обанкротилась BlockFi, еще одна жертва переплетенных долгов и нестабильных инвестиций. Эти случаи выявили системные изъяны: за лозунгами децентрализации скрывались классические схемы, уязвимые к тем же кризисам, что и традиционные банки.

Даже наиболее технически децентрализованные системы не смогли полностью избежать тенденций к централизации. В сети биткоина, задуманной как максимально распределенная система, всего несколько крупных майнинговых пулов контролируют более половины вычислительной мощности сети. Экономика майнинга, требующая значительных капитальных затрат и эффекта масштаба, естественным образом подталкивает к централизации добычи криптовалют.

Эфириум, вторая по капитализации криптовалюта, столкнулась с собственными вызовами децентрализации. Переход на механизм консенсуса Proof-of-Stake, хотя и решил проблемы энергопотребления, создал новые риски централизации. Концентрация стейкинга в руках крупных операторов и бирж может потенциально привести к чрезмерному влиянию небольшого числа игроков на работу сети. Liquid Staking-протоколы, такие как Lido, хотя и делают стейкинг более доступным для обычных пользователей, сами становятся точками централизации.

Эфириум и переход на Proof-of-Stake: успех или провал?

В сентябре 2022 года эфириум совершил исторический переход с алгоритма Proof-of-Work (PoW) на Proof-of-Stake (PoS), известный как The Merge. Это событие стало одним из самых масштабных экспериментов в мире блокчейна. Основная цель перехода заключалась в повышении энергоэффективности сети