Крипто-гамбит, или Поиски регуляторного баланса - Ольга Александровна Гончарова

Торговый актив

На криптобиржах без стейблкоинов как без рук. Они служат своеобразным мостом между разными криптовалютами и обеспечивают ликвидность. Трейдеры могут быстро перескакивать с одной монеты на другую, не выводя деньги в обычную валюту. Это экономит время и деньги, да и рынок становится более гибким.

Финансовые услуги и инновации

Стейблкоины стали фундаментом для целого мира децентрализованных финансов. Теперь можно брать кредиты и пользоваться финансовыми продуктами там, где раньше об этом и не мечтали. На базе стейблкоинов создаются новые финансовые инструменты и сервисы. Умные контракты и децентрализованные приложения открывают двери в будущее финансов, где многие процессы автоматизированы и прозрачны.

Какие риски связаны со стейблкоинами

Финансовые. Если резервов недостаточно или они низкого качества, эмитенты могут не справиться с выкупом токенов. Это может привести к «отвязке» стейблкоина от базового актива, что нанесет ущерб инвесторам и может дестабилизировать финансовую систему.

Конкуренция с традиционной банковской системой. Стейблкоины могут отвлечь средства от банковских депозитов, что повлияет на способность кредитовать экономику. Кроме того, использование таких токенов в трансграничных расчетах может затруднить контроль над денежно-кредитной политикой государств.

Технологические и операционные. Использование блокчейна несет риски, связанные с безопасностью, потерей доступа к средствам или техническими сбоями.

Риски блокировок и санкционного давления. Централизованные стейблкоины (например, USDT или USDC) могут быть заморожены по решению эмитента или регуляторов. Это создает угрозу для пользователей, особенно в юрисдикциях, подпадающих под санкции или нестабильных с политической точки зрения.

Как регулируются стейблкоины

Международные организации, такие как FSB и BIS, работают над созданием единых стандартов регулирования. Так, например, в 2023 году FSB обновил рекомендации по надзору за глобальными стейблкоинами (мы уже упоминали об этом в Главе 10).

Годом ранее Комитет BIS[83] в 2022 году также опубликовал руководство для системно значимых стейблкоинов.

Однако подходы к регулированию сильно различаются между странами. В некоторых юрисдикциях создаются отдельные правила для эмитентов стейблкоинов, в то время как в других их приравнивают к традиционным финансовым активам.

Главная цель регуляторов – снизить риски и обеспечить прозрачность, чтобы стейблкоины стали безопасным инструментом для пользователей и экономики в целом.

Как разные страны подходят к регулированию стейблкоинов?

В данном разделе анализируются нормативные базы для стейблкоинов в семи основных юрисдикциях, где существует продвинутое регулирование стейблкоинов: ЕС, Гонконг, Япония, Сингапур, ОАЭ (FSRA и VARA) и Великобритания. Основное внимание уделяется стабильным монетам, привязанным к фиатным валютам и обеспеченным финансовыми активами. Именно эти монеты чаще используются для платежей.

Этапы разработки нормативной базы

Во всех рассматриваемых юрисдикциях действуют правила для стейблкоинов, привязанных к фиатным валютам. Однако процесс создания правил находится на разных стадиях. В ЕС, Японии, ОАЭ (FSRA и VARA) правила уже введены, а в Гонконге, Сингапуре и Великобритании находятся в стадии завершения разработки.

Регулирование стейблкоинов должно рассматриваться в тесной взаимосвязи с нормами для поставщиков цифровых активов (VASP/ CASP), особенно для криптобирж. Тем не менее данные правила не всегда вводятся одновременно. Например, ЕС, Великобритания и Япония уделили приоритетное внимание стабильным монетам, тогда как Сингапур и Гонконг разрабатывают правила параллельно с нормативными актами для криптоактивов.

Терминология

Юрисдикции используют различные термины для обозначения стабильных монет, привязанных к фиатным валютам:

Термины, используемые в различных юрисдикциях

Лицензирование

Во всех упомянутых юрисдикциях эмитенты стабильных монет обязаны получить авторизацию на выпуск стейблкоинов. В большинстве случаев лицензия предоставляется либо банковским, либо небанковским финансовым учреждениям (например, электронным платежным институтам). В некоторых странах, таких как Япония, разрешение также выдается трастовым компаниям. В Гонконге, Великобритании и ОАЭ-VARA требуется отдельная лицензия для выпуска стейблкоинов.

Погашение (redemption)

Эмитенты обязаны предоставлять держателям постоянное право на обратный обмен монет по номинальной стоимости с предварительным раскрытием всех условий. В ЕС и ОАЭ-VARA обратный обмен должен быть бесплатным, в то время как в Великобритании плата может взиматься в размере фактических затрат на проведение обмена. Сроки проведения обмена варьируются: один рабочий день в Великобритании и ОАЭ-VARA, два дня в ОАЭ-FRSA, до пяти рабочих дней в Сингапуре.

Резервы (фиатное обеспечение)

Требования к резервам зависят от типа лицензии. Банки в ЕС, Японии и Сингапуре могут выпускать частично обеспеченные стабильные монеты при соблюдении требований к капиталу и ликвидности. Небанковские эмитенты должны полностью покрывать обязательства высоколиквидными активами с низким риском. Резервы должны быть сегрегированы и распределены между несколькими кастодианами для снижения концентрационных рисков.

Вознаграждение

ЕС, Великобритания и ОАЭ-VARA запрещают передавать процентный доход от резервов держателям стабильных монет. Доходы от инвестирования резервов становятся основным источником прибыли эмитентов. Эти меры помогают уменьшить риск кредитной дезинтермедиации[84].

Системнозначимые стейблкоины

ЕС и Великобритания вводят дополнительные требования для эмитентов системно значимых стейблкоинов, включая повышенные требования к капиталу и ликвидности. Например, Банк Англии рассматривает возможность полного резервного обеспечения таких монет средствами центрального банка.

Стейблкоины, выпущенные иностранными эмитентами

Подходы к иностранным стейблкоинам также существенно различаются. Япония разрешает такой выпуск, тогда как ЕС требует локализации резервов. Великобритания разрабатывает промежуточный подход с привлечением уполномоченных «платежных организаторов».

Использование в платежах

Обсуждения об использовании стабильных монет на публичных блокчейнах находятся пока на ранней стадии. В Японии эмитенты обязаны отслеживать подозрительные транзакции и иметь возможность замораживать монеты. ЕС готовит меры для снижения риска использования стабильных монет в незаконной деятельности.

ЕС – евро-центричность

Правила ЕС для стабильных монет изложены в Регламенте о рынках криптоактивов (MiCA), который вступил в силу с июня 2024 года. Обсуждения MiCA изначально сосредоточились на рисках, связанных с Libra и другими глобальными стабильными монетами, и их воздействием на денежный суверенитет. Это привело к строгим мерам для защиты финансовой стабильности и монетарного суверенитета, а также к скрытому уклону в пользу стабильных монет, деноминированных в официальной валюте, в частности в евро. MiCA различает стабильные монеты, которые привязаны к одной фиатной валюте (их называют токенами электронной валюты, ЕМТ), и стабильные монеты, обеспеченные корзиной активов (их называют токенами, привязанными к активам, ART). Эмитенты ЕМТ, деноминированных в валюте, не являющейся валютой ЕС, и ART подлежат двум важным ограничениям.

Во-первых, Европейский центральный банк или центральный банк страны-члена с валютой, отличной от евро, могут отклонить или аннулировать авторизацию эмитента ART, если он представляет угрозу для монетарного суверенитета. Это происходит, если ART, представляющая альтернативную единицу учета, широко используется.

Во-вторых, эмитенты обязаны прекратить выпуск новых стабильных монет и предоставить