Крипто-гамбит, или Поиски регуляторного баланса - Ольга Александровна Гончарова

После распределения токены могут продаваться, обмениваться или передаваться на вторичных рынках. Вторичные рынки криптоактивов делятся на два типа:

1. Базовые DLT-системы, где активы записаны и могут передаваться peer-to-peer внутри сети. Эфириум и биткоин обеспечивают P2P (peer-to-peer) транзакции между кошельками пользователей.

2. Обменные платформы, предоставляющие услуги обмена и передачи вне сети, аналогичные традиционным финансовым рынкам.

Централизованные биржи (СЕХ): Binance, Coinbase, Kraken – платформы, где сделки проходят через посредников, и пользователи доверяют свои средства компании-бирже.

Децентрализованные биржи (DEX): Uniswap, SushiSwap, PancakeSwap – платформы, работающие на основе смарт-контрактов, которые позволяют пользователям обменивать криптовалюты без посредников и контроля центральной организации (как правило, внутри сети).

Внебиржевые (ОТС) платформы: Cumberland, GenesisTrading – платформы для крупных сделок с криптовалютами, где покупатели и продавцы договариваются напрямую, минуя биржи.

Регуляторные триггеры

Особенности криптоактивов, их гибридная и эволюционирующая природа, а также способы их создания и торговли затрудняют применение к ним регулирования, аналогичного регулированию ценных бумаг. Различия в определениях ценных бумаг и финансовых инструментов в разных юрисдикциях еще больше усложняют эту задачу. Одной из ключевых проблем является определение момента, с которого начинают применяться регуляторные обязательства.

На традиционных рынках регуляторные обязательства вступают в силу в момент, когда актив предлагается широкой публике и распределяется. Если у криптоактивов есть идентифицируемый эмитент, который осуществляет публичное предложение, включая ICO, регуляторы могут наложить требования на субъект, предлагающий актив. Однако, если эмитент отсутствует, как в случае с биткоин, или если эмитент существует, но не является юридическим лицом, этот подход не применим, и финансовые власти должны искать другие точки применения регуляторных обязательств.

Основной альтернативой является момент допуска активов к торгам на бирже по инициативе эмитента, третьего лица или самой биржи. Однако в случае децентрализованных бирж (DEX) токен может быть залистен без какого-либо формального допуска или централизованной процедуры, что усложняет применение традиционных регуляторных механизмов. Также можно рассмотреть момент, когда централизованная организация предоставляет услуги, связанные с криптоактивом, такие как хранение или брокерское обслуживание. В этих случаях регуляторные обязательства могут быть возложены на биржи или посредников, а не на эмитента (IOSCO, 2023).

Допуск к торговле и раскрытие информации

Правила выпуска и/или допуска к торговле нацелены на минимизацию рисков, связанных с нанесением ущерба инвесторам и потребителям, включая финансовые преступления, а также на обеспечение доступа инвесторов и потребителей к полным и понятным данным. Кроме того, они должны гарантировать, что любые обещания, данные при продаже актива, могут быть выполнены (BIS, 2023[78]; IOSCO, 2023[79]). В зависимости от приоритетов и возможностей надзорных органов эти цели могут быть достигнуты с помощью различных регуляторных мер.

Один из вариантов – это предварительное составление списка криптоактивов, которые допустимы или недопустимы для распространения, торговли и/или использования в предоставлении услуг. Право выбора может принадлежать надзорным органам или независимой организации. Решение может касаться конкретного субъекта, который запрашивает разрешение, или быть применимо к рынку в целом. Альтернативно ответственность за определение допустимости активов может быть возложена на поставщиков услуг. В этом случае каждый поставщик должен проводить свою оценку и проверку активов и нести за это ответственность. Регулирование может уточнять критерии оценки.

Оценка допустимости обычно дополняется или заменяется требованиями к раскрытию информации. Регуляторы могут предписывать, какие данные должны быть опубликованы и с какой частотой. Рекомендации FSB и IOSCO охватывают информацию, подлежащую раскрытию (IOSCO, 2023[80]; FSB, 2023[81]). Как правило, это включает описание криптоактива, информацию о его владении и контроле, а также сведения об эмитенте, его бизнесе и управленческой команде, если таковые имеются.

Устойчивое развитие и раскрытие информации

В последние годы экологические последствия работы блокчейна стали актуальной темой для регуляторов. Особенно это заметно на фоне роста популярности и цен на биткоин, что резко увеличило его энергопотребление. В этом направлении много сделано Кембриджским центром альтернативных финансов (CCAF), который разработал Индекс устойчивости блокчейн-сетей. Этот индекс оценивает энергопотребление и выбросы парниковых газов крупнейших блокчейнов[82].

Евросоюз стал первой юрисдикцией, которая обязала компании раскрывать данные об экологическом влиянии криптовалют, что соответствует его общей стратегии по устойчивому развитию. Великобритания также рассматривает введение подобных требований. Более того, Великобритания планирует продвигать обсуждение этих вопросов на международном уровне, например, через организации вроде IOSCO (НМ Treasury, 2023).

С января 2025 года согласно регламенту MiCA (ЕС, 2023) эмитенты криптовалют и поставщики услуг обязаны предоставлять информацию о воздействии криптовалют на климат и окружающую среду. Например, указывать, как механизм консенсуса влияет на энергопотребление и выбросы. Эти данные должны быть включены в основные документы проекта и размещены на сайтах компаний с ежегодным обновлением.

Изначально требования к раскрытию такой информации не входили в планы Европейской комиссии. Однако их добавили в процессе переговоров, так как возникли опасения по поводу устойчивости сектора. Некоторые политики предлагали вовсе запретить криптовалюты, которые используют механизм Proof-of-Work, как биткоин. В итоге договорились на компромисс – обязательное раскрытие информации. Это должно стимулировать переход на более экологичные технологии, такие как Proof-of-Stake. Примером для подражания был назван эфириум, который успешно перешел на новый механизм консенсуса (Sinclair, 2022).

Европейское управление по ценным бумагам и рынкам (ESMA) будет детализировать, что именно и как компании должны раскрывать. Планируется, что в список обязательных показателей войдут данные об энергопотреблении, выбросах парниковых газов, использовании невозобновляемой энергии, а также информация об отходах, включая электронное оборудование. Дополнительно могут использоваться более сложные индикаторы, например выбросы, связанные с производством оборудования или утилизацией отходов.

Понимая сложность сбора точных данных, ЕС допускает, что компании могут использовать приблизительные оценки. Главное – демонстрировать прогресс и стремление к прозрачности, даже если на старте не вся информация доступна.

Как разные страны подходят к регулированию эмиссии и раскрытию информации

Регуляторные подходы к выпуску, допуску к торгам и раскрытию информации о криптоактивах различаются в семи юрисдикциях: ЕС, Гонконг, Япония, Сингапур, Великобритания, ОАЭ (FSRA и VARA). Эти юрисдикции выделяются наиболее развитыми и комплексными рамками регулирования криптоактивов.

Чуть больше половины изученных юрисдикций налагают требования на эмитентов криптоактивов. В случае если эмитент может быть идентифицирован, на него возлагаются обязательства по раскрытию информации. Однако некоторые активы могут быть добавлены на биржу по инициативе самой биржи, в таком случае обязательства распространяются на биржу.

В ЕС, Великобритании и ОАЭ (FSRA и VARA) существуют конкретные требования к эмитентам, включая раскрытие информации. В Японии, Гонконге и Сингапуре регулирование распространяется только на поставщиков услуг, таких как биржи. Если активы