Уоррен Баффет. Как 5 долларов превратить в 150 миллиардов - Роберт Хагстром

Berkshire должна придерживаться другой тактики, имея дело с большим количеством компаний, чьи акции торгуются на фондовом рынке? При условии, что найти отличные компании и выдающихся руководителей очень сложно, почему мы должны отказываться от проверенных вариантов? Наш девиз таков: если с первого раза все получилось, прекращай дальнейшие попытки»[197].

Целенаправленное инвестирование — это, безусловно, долгосрочный подход к инвестированию. Если бы мы спросили Баффета, какой срок владения активом он считает идеальным, он бы ответил «навсегда» — до тех пор, пока компания продолжает демонстрировать экономические показатели выше среднего уровня, а руководство разумно распределяет доходы компании. «Бездействие кажется нам разумным поведением, — объясняет он. — Ни нам, ни большинству бизнес-менеджеров и в голову не пришло бы лихорадочно торговать высокодоходными дочерними компаниями из-за того, что было предсказано небольшое повышение учетной ставки Федеральной резервной системы или какой-нибудь эксперт с Уолл-стрит изменил свои взгляды на рынок. Почему же тогда мы должны вести себя иначе, занимая позиции меньшинства в замечательных компаниях?»[198]

Конечно, если вы владеете акциями никудышной компании, их нужно пускать в оборот. Иначе вы в конечном счете долгое время будете владеть частью некачественного предприятия. Но если вы владеете акциями превосходной компании, меньше всего вам захочется их продавать.

Такой ленивый подход к управлению портфелем может показаться странным тем, кто привык регулярно покупать и продавать акции, но у него есть два важных экономических преимущества, помимо увеличения капитала темпами выше среднего уровня. Такой подход позволяет снизить операционные издержки и увеличить доходность после уплаты налогов. Каждое преимущество само по себе чрезвычайно ценно, а их совокупная выгода огромна.

В ходе обзора 3650 внутренних фондовых бирж компания Morningstar, исследователь фондов взаимных инвестиций из Чикаго, обнаружила, что фонды с низким коэффициентом оборота акций приносят более высокую прибыль по сравнению с фондами с более высоким коэффициентом такого оборота. Исследование компании Morningstar показало, что за десятилетний период фонды с коэффициентом оборота акций менее 20% смогли достичь доходности на 14% выше, чем фонды с коэффициентом оборота более 100%.

Это одна из тех закономерностей, которые настолько очевидны, что их легко упустить из виду. Проблема высокого оборота акций в том, что вся эта торговля увеличивает брокерские расходы фонда, а это приводит к снижению вашей чистой прибыли.

За исключением случаев с необлагаемыми налогами счетами, налоги становятся самыми большими расходами инвесторов: они превышают брокерские комиссии и часто превосходят соотношение расходов на управление фондом. На самом деле, налоги стали одной из основных причин, по которым фонды приносят низкую доходность. «Это плохая новость», — считают финансовые менеджеры Роберт Джеффри и Роберт Арнотт, авторы статьи «Достаточно ли доходна ваша компания, чтобы выплатить все налоги?», которая вышла в авторитетном журнале Journal of Portfolio Management. «Хорошая новость, — пишут они, — заключается в том, что существуют торговые стратегии, которые могут свести к минимуму эти обычно упускаемые из виду налоговые последствия»[199].

По сути, ключевая стратегия включает в себя еще одно из тех здравых понятий, которые часто недооцениваются: огромную стоимость нереализованной прибыли. Когда акции растут в цене, но не продаются, увеличение стоимости является нереализованной прибылью. Налог на прирост капитала не взимается до тех пор, пока акции не будут проданы. Если вы не будете платить налог на прирост капитала, ваши денежные средства увеличатся.

В целом инвесторы слишком часто недооценивают огромную стоимость этой нереализованной прибыли — того, что Баффет называет «беспроцентным займом от казначейства». Чтобы подчеркнуть свою точку зрения, он просит представить, что произойдет, если вы купите акцию стоимостью один доллар, цена которой удваивается каждый год. Если вы продадите акции в конце первого года, то получите чистую прибыль в размере 0,66 доллара (при условии, что облагаетесь налогом в размере 34%). Допустим, вы реинвестируете 1,66 доллара, и к концу второго года их стоимость удвоится. Если инвестиции продолжают удваиваться каждый год, а вы продолжаете продавать, платить налоги и реинвестировать вырученные средства, то через двадцать лет получите чистую прибыль в размере 25 200 долларов после уплаты налогов в размере 13 тысяч долларов. Если же вы приобретете акцию стоимостью один доллар, цена которой удваивается каждый год, и удержите ее в собственности на протяжении двадцати лет, то получите 692 тысячи долларов после уплаты налогов в размере примерно 356 тысяч долларов.

Исследование Джеффри — Арнотта показало, что для достижения высокой доходности после уплаты налогов инвесторам необходимо поддерживать среднегодовой коэффициент оборота акций в портфеле в диапазоне от 0 до 20%. Какие стратегии лучше всего подходят для низкого оборота активов? Один из вариантов — индексный фонд с низким оборотом средств. Другой способ — целенаправленный инвестиционный портфель. «Звучит как совет по вступлению в брак, — говорят Джеффри и Арнотт, — но все же попытайтесь подобрать такой портфель, с которым сможете прожить долгое-долгое время»[200].

В завершение этой главы убедительно прошу вас серьезно подумать о том, что именно влечет за собой подход к целенаправленному инвестированию:

• Не выходите на рынок, если не готовы в первую очередь и всегда думать об акциях как о долевом участии в бизнесе.

• Будьте готовы к тщательному изучению бизнеса компаний, акциями которых владеете, а также конкурентных компаний, исходя из того, что никто не может знать о вашем бизнесе больше, чем вы сами.

• Даже не начинайте создавать целенаправленно инвестированный портфель, если не готовы удерживать акции минимум пять лет (а еще лучше — десять).

• Никогда не используйте заемные средства для целенаправленно инвестированного портфеля. Такой портфель без привлечения заемных средств поможет вам довольно быстро достичь целей. Помните, что неожиданное снижение маржи в нашем капитале, скорее всего, разрушит хорошо подобранный портфель.

• Примите во внимание необходимость воспитать в себе характер и привычки целенаправленного инвестора.

Ваша цель как целенаправленного инвестора — достичь такого уровня понимания своего бизнеса, который не имеет аналогов на Уолл-стрит. Вы можете возразить, что это нереально, но, учитывая тенденции Уолл-стрит, это может оказаться не так сложно, как вы думаете. Уолл-стрит оценивает краткосрочные результаты, делая акцент на том, что может произойти от квартала к кварталу. Владельцы бизнеса, наоборот, больше заинтересованы в долгосрочных конкурентных преимуществах компаний, которыми они владеют. Если вы готовы усердно изучать бизнес, то со временем, скорее всего, узнаете о компаниях, акциями которых владеете, больше, чем среднестатистический инвестор, а этого уже достаточно, чтобы получить преимущество.

Некоторые инвесторы предпочитают поболтать о том, «что творит рынок», а не утруждать себя чтением годового отчета. Но неформальная беседа о будущем развитии фондового рынка и процентных ставках принесет гораздо меньше пользы, чем тридцатиминутное чтение последнего отчета, представленного компанией, в которую вы инвестировали.

Вам кажется, что это требует слишком