Крипто-гамбит, или Поиски регуляторного баланса - Ольга Александровна Гончарова

бизнес-модели многих криптокомпаний, что может поставить их существование под угрозу. В отличие от банков, криптобиржи и DeFi-протоколы не были созданы для работы под строгим государственным надзором, и приведение их к банковским стандартам просто уничтожит часть игроков.

Во-вторых, жесткое регулирование может затормозить инновации. Криптоотрасль развивается значительно быстрее, чем традиционные финансы, и требует гибких подходов, адаптированных к новым технологиям. Стейблкоины, DeFi-протоколы, умные контракты и токенизация активов – это продукты новой цифровой экономики, и применение к ним устаревших правил, разработанных для банковской системы XX века, может просто затормозить развитие отрасли.

Особую опасность представляет регулирование для DeFi-проек-тов, поскольку у них нет централизованного управления и владельцев, которые могли бы нести ответственность перед регуляторами. Как осуществить лицензирование в условиях полной децентрализации управления? DeFi-протоколы основаны на автономных смарт-контрактах, которые сложно регулировать по аналогии с банками. Кроме того, DeFi не поддерживает традиционные методы KYC/ AML, что противоречит требованиям FATF. Если к ним будут применены те же правила, что и к традиционным финансовым институтам, это просто убьет DeFi-сектор или вытолкнет его в серую зону.

Вот почему криптоиндустрия активно продвигает «Tailor-Made Regulation» – систему регулирования, адаптированную под специфику криптоактивов. Окончательной ясности в этом вопросе еще нет.

Что касается Рекомендации 9, она наделала еще больше шуму. Во-первых, рекомендации FSB наносят удар по бизнес-моделям крупнейших бирж, таких как Binance, Coinbase, Kraken, ОКХ, которые работают как универсальные платформы. Они совмещают торговлю криптоактивами, кастодиальные услуги, кредитование, стейкинг, выпуск стейблкоинов, Р2Р-платежи и интеграцию с DeFi-сервисами. Если они будут вынуждены разделить эти функции, это существенно ограничит их возможности, вынудит пересмотреть стратегию и приведет к потере части доходов. Во-вторых, разделение услуг увеличит операционные затраты криптобирж. Им придется создавать отдельные юридические структуры, проходить дополнительное лицензирование и усиливать комплаенс, что значительно повысит издержки. Для небольших и средних платформ это может стать финансово неподъемным, что приведет к их закрытию или консолидации с крупными игроками. Кроме того, внедрение этих правил снизит удобство для пользователей. Сегодня на одной платформе можно купить криптовалюту, использовать ее для стейкинга, открыть кредит, торговать деривативами и вывести в фиат. Если эти функции будут разнесены по разным структурам, пользователи столкнутся с увеличением издержек (комиссий), сложностью переводов и неудобством взаимодействия. Это может привести к снижению ликвидности на централизованных платформах и массовому уходу трейдеров в нерегулируемые DeFi-протоколы.

Дополнительным фактором сопротивления стало то, что жесткое регулирование централизованных бирж (СЕХ) может усилить позиции DeFi, где такие требования не применяются. Uniswap, Aave, Curve, MakerDAO и другие децентрализованные платформы позволяют пользователям торговать, кредитовать и стейкать криптовалюту без посредников и централизованных регуляторов. Если требования FSB будут введены, бизнес начнет перетекать в DeFi, что ограничит влияние традиционных финансовых регуляторов на индустрию.

В общем, пока что криптоотрасль изо всех сил сопротивляется этим мерам, считая их избыточными и ограничивающими конкуренцию.

Рекомендации для глобальных стейблкоинов

Также отдельным пакетом были выпущены рекомендации для глобальных стейблкоинов (High-level Recommendations forthe Regulation, Supervision and Oversight of Global Stablecoin Arrangements Final report)[44].

Для глобальных стейблкоинов в принципе СФС в основном повторил те же рекомендации, как и для деятельности с криптоактивами с небольшой разницей.

1. Для стейблкоинов являются нерелевантными рекомендации 8 и 9.

2. Для стейблкоинов добавлена еще одна важнейшая рекомендация «Права на выкуп, механизмы стабилизации и пруденциальные требования», которая требует от регуляторов обязывать структуры, связанные с глобальными стейблкоинами (GSCs), обеспечивать надежные юридические права всех пользователей на предъявление требований к эмитенту и ⁄ или базовым резервным активам, а также гарантировать своевременный выкуп. Для глобальных стейблкоинов, привязанных к одной фиатной валюте, выкуп должен осуществляться по номинальной стоимости в фиат. Чтобы поддерживать стабильную стоимость в любое время и снизить риски массового изъятия средств (run risks), компетентные органы должны обязывать структуры GSC обеспечивать: эффективный механизм стабилизации, четко определенные права на выкуп, соответствие пруденциальным требованиям.

Будущее регулирование криптоактивов: прогнозы и перспективы

В 2025 году Совет по финансовой стабильности (FSB) должен провести оценку реализации своих стандартов в странах G20. Это означает, что FSB будет анализировать, насколько эффективно и полно страны G20 внедряют и соблюдают рекомендации и стандарты, разработанные FSB для обеспечения финансовой стабильности, включая те, которые касаются криптоактивов.

Эта оценка будет включать в себя:

1. Реализацию стандартов криптоактивов (для криптоактивов и стейблкоинов): анализ того, как страны G20 реализуют эти стандарты для обеспечения финансовой стабильности и защиты потребителей.

2. Систему отчетности для криптоактивов (CARF[45]): лидеры G20 призвали к внедрению международной системы отчетности для криптоактивов. Оценка может включать анализ прогресса в реализации этой системы, которая направлена на регулирование обмена данными об операциях с криптовалютами между юрисдикциями.

3. Глобальную конвергенция стандартов: FSB также будет оценивать прогресс в достижении глобальной конвергенции стандартов финансовой отчетности и надзора, что важно для поддержания финансовой стабильности и предотвращения регулятивного арбитража.

Эта оценка станет важным этапом в обеспечении того, чтобы страны G20 работали в согласии с международными стандартами для поддержания финансовой стабильности и развития устойчивых финансовых систем.

Глядя в будущее, можно предположить, что регулирование криптоактивов будет эволюционировать в сторону большей детализации, гармонизации и технологической осведомленности. Рекомендации СФС представляют собой первый шаг в этом направлении, но впереди еще долгий путь.

В краткосрочной перспективе мы, вероятно, увидим различную степень имплементации рекомендаций СФС в национальных юрисдикциях. Некоторые страны, такие как члены Европейского Союза с их регуляторным режимом MiCA (Markets in Crypto-Assets), уже движутся в сторону комплексного регулирования. Другие могут занять выжидательную позицию или реагировать только на конкретные инциденты.

В среднесрочной перспективе можно ожидать большей международной гармонизации регуляторных подходов. По мере того как страны накапливают опыт регулирования криптоактивов, они могут более эффективно делиться лучшими практиками и координировать свои действия. Это особенно важно для противодействия регуляторному арбитражу и обеспечения последовательного применения принципа «одинаковая деятельность, одинаковый риск, одинаковое регулирование».

В долгосрочной перспективе регулирование криптоактивов может стать катализатором более широкой трансформации финансового регулирования. Традиционное регулирование, основанное на институциональном подходе и национальных границах, все чаще сталкивается с ограничениями в цифровую эпоху. Опыт регулирования криптоактивов может способствовать развитию более функционального, технологически нейтрального и трансграничного подхода к финансовому регулированию в целом.

Одновременно с этим, и мы очень на это надеемся, будет продолжаться диалог между регуляторами и участниками криптоиндустрии. Этот диалог критически важен для обеспечения того, чтобы регулирование не только было эффективным в управлении рисками, но и способствовало ответственным инновациям, которые могут принести пользу обществу. Регуляторы все больше осознают, что полное понимание рисков и возможностей криптоактивов требует глубокого знакомства с технологиями и