Последний кризис капитализма. Идеи современной экономики - Михаил Леонидович Хазин

• обнаружено завышение занятости в секторах с доминированием малого бизнеса;

• проблемы с моделью «рождения/смерти» предприятий: переоценка закрытий бизнесов в 2023–2024 годах на 1,5 млн;

• учет аномалий погоды и праздников, включая последствия пандемии.

Ну, вполне себе объяснения. Проверить все равно невозможно. А к чему привел пересмотр? Ранее среднемесячный прирост в 2024-м был на уровне 186 тысяч, теперь – 166 тысяч, в 2023-м было 251 тысяча, стало 216 тысяч, в 2022 году было 377 тысяч, стало – 380. То есть в последние годы речь идет о вполне значимых цифрах.

Второй случай представляется куда более важным с точки зрения оценки макроэкономических данных, описывающих американскую (а значит, и мировую) экономику. В том же марте 2024 года появилась статья Ларри Саммерса с группой исследователей, посвященная реальной оценке инфляции в США. Роль Саммерса в становлении внешней системы оголтелого либерализма не нужно недооценивать, но в условиях ее острого системного кризиса он, видимо, решил немножко отойти от роли одного из ее базовых адептов.

Суть статьи была в том, что при оценке инфляции для домохозяйств нужно учитывать не только формальный рост стоимости товаров и услуг, но и стоимость заемных ресурсов, особенно в ситуации, когда ставка стала расти с 2021 года. Разумеется, влияние этого эффекта – различное для разных домохозяйств, теоретически оно должно падать по мере закрытия базовых выплат, прежде всего ипотеки. Хотя в реальности картина может и меняться.

В частности, перед кризисом 2008 года многие домохозяйства активно увеличивали свое потребление за счет взятия новых кредитов под гарантии своих домов, которые активно росли в цене. Или же просто улучшали жилищные условия. Но в любом случае уровень инфляции по Саммерсу & Со должен быть значительно выше, чем по официальным данным:

Если переложить официальный график экономического роста США под инфляцию «по Саммерсу», открывается жуткая картина: с осени 2021 года в экономике США наблюдается непрерывный спад. При этом, как видно из рисунка, этот показатель ниже, чем наша оценка, но значительно ближе к ней, чем к официальным показателям. И вот здесь начинается ряд принципиальных моментов, который теоретически описан выше.

Рис. 82. Изменение индекса цен

Во-первых, в отличие от фальсификации данных по рынку труда, которые были признаны, руководство денежных властей категорически отказывается признавать реальные данные по инфляции. Для этого достаточно посмотреть на тезисы выступления главы ФРС Пауэлла, скажем от 17 июля 2025 года на пресс-конференции после заседания Комитета по открытым рынкам ФРС (на котором ставку не изменили, несмотря на требования Трампа):

• Экономика остается устойчивой;

• Инфляция остается немного выше целевого уровня;

• Ожидаю, что инфляция в США продолжит снижаться;

• По моему прогнозу, индекс PCE вырастет на 2,5%, а базовый индекс – на 2,7% за 12 месяцев;

• Тарифы действительно повышают цены на отдельные товары;

• Большинство показателей долгосрочных инфляционных ожиданий остаются в пределах целевого уровня ФРС;

• Замедление роста экономики в целом отражает снижение потребительских расходов;

• Тарифы оказали давление на цены ряда товаров, но их более широкий эффект пока остается неопределенным;

• Наиболее реалистичный сценарий – это краткосрочное влияние тарифов на инфляцию;

• Не исключаю, что инфляционные последствия могут оказаться более устойчивыми;

• Мы не принимали никаких решений о снижении ставки в сентябре;

• Я бы охарактеризовал текущую ДКП ФРС как умеренно ограничительную;

• Уровень неопределенности с момента последнего заседания FOMC остался примерно на том же уровне;

• Ситуация на рынке труда сейчас очень похожа на то, что мы видели год назад: замедлился рост занятости, но и предложение рабочей силы тоже сократилось;

• Остается множество неопределенностей, которые еще предстоит прояснить;

• Когда возникают разногласия, важно получить четкое объяснение, и сегодня мы его получили. Участники внимательно все обдумали и четко изложили свои позиции;

• Мы должны понимать, что сейчас все еще довольно ранний этап в оценке влияния тарифов;

• Существует широкий спектр взглядов на то, где находится нейтральный уровень ставки. Мы будем принимать решения по мере поступления новых данных;

• Мы уже начинаем видеть влияние тарифов на отдельные потребительские цены. Придется внимательно наблюдать за процессом и делать выводы на основе фактов;

• У нас еще впереди долгий путь, чтобы в полной мере понять, какими будут последствия этих мер;

• Ожидаю, что влияние тарифов будет сильнее проявляться в будущих данных по инфляции;

• Передача тарифов в потребительские цены может происходить медленнее, чем мы изначально ожидали;

• Кто-то может сказать, что, не повышая ставку, ФРС как бы игнорирует инфляцию;

• Новый налоговый закон может оказать небольшой стимулирующий эффект, но, по нашему мнению, он будет незначительным;

• В целом мы не рассматриваем этот фискальный пакет как особенно стимулирующий;

• Инфляция почти вернулась к уровню 2%, хотя сохраняется отложенное давление, связанное с прошлыми факторами.

• Инфляция в сфере услуг постепенно снижается, тогда как цены на товары демонстрируют рост;

• То, что мы видим сейчас, это лишь самые первые признаки инфляции из-за тарифов;

• Действительно трудно сказать, будут ли данные к следующему заседанию достаточно однозначными;

• Мы стараемся точно выбрать момент для следующего шага;

• Доллар не был в центре внимания на наших обсуждениях;

• Рынок сейчас оценивает вероятность снижения ставки в сентябре менее чем в 50%;

• В последнем отчете наблюдается небольшое снижение темпов создания рабочих мест в частном секторе;

• Приток рабочей силы заметно замедлился в основном из-за изменений в иммиграционной политике;

• В целом данные по рынку труда указывают на его стабильность, хотя риски снижения сохраняются;

• Во время обсуждения ДКП ФРС большинство пришло к выводу, что инфляция все еще выше цели, занятость соответствует целевому уровню, а ДКП должна оставаться умеренно жесткой;

• Ожидаю, что участники, высказавшие особое мнение, объяснят свои позиции в ближайшие день-два;

• До следующего заседания мы получим два отчета по рынку труда и инфляции, посмотрим, к чему это приведет;

• Мы по-прежнему считаем, что рынок труда – один из самых надежных и информативных источников данных о состоянии экономики.

Я специально дал полный объем тезисов, чтобы показать, насколько Пауэлл повторяется и пытается «зомбировать» слушателей. Отметим, что набор этих тезисов практически не менялся в течение многих месяцев, от заседания к заседанию. В части рынка труда, как мы видим, они не просто не соответствуют реальности, это уже официально признано. А вот в части инфляции руководством ФРС это пока не признается.